华安证券最新发布的生猪养殖行业报告指出，2024年生猪产能恢复节奏明显慢于市场预期。2024年2-10月涌益咨询能繁母猪存栏环比均值仅0.85%，而2022年同期高达1.41%，产能恢复速度差距显著。20家上市猪企平均资产负债率仍维持在62%高位，股权融资规模从2021年峰值448亿元降至2024年前三季度的19亿元，行业资金压力持续处于历史高位。产能恢复偏弱为2025年猪价提供了坚实支撑。
行业数据验证产能恢复明显偏弱，补栏积极性持续低迷
从官方数据看，产能恢复节奏同样偏慢。华安证券报告显示，2024年2季末、3季末全国能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062万头，环比分别仅小幅提升1.2%、0.6%。Q3生猪均价虽达19.39元/公斤，但补栏积极性仍然偏弱，反映了行业对远期猪价的谨慎预期。
从行业高频数据看，产能恢复弱于2022年的趋势更为明显。华安证券报告对比显示，2024年2-10月涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升0.28%、1.57%、0.96%、0.73%、0.61%、1.79%、0.52%、0.6%、0.2%，9个月均值约0.85%。而2022年5-10月（猪价上行期）涌益能繁环比分别上升1.23%、0.71%、1.79%、1.63%、1.39%、1.73%，均值约1.41%。2024年产能恢复速度仅为2022年的约60%。
上海钢联数据同样验证这一趋势。2022年5-12月钢联能繁环比均值约1.66%，而2024年3-10月均值仅0.54%。华安证券报告分析认为，补栏积极性偏弱与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关，恢复速度需持续跟踪。
上市猪企是新增产能主力，但整体增量有限
新增产能高度集中于头部猪企。华安证券报告显示，2024年6月末牧原、温氏能繁母猪存栏量分别为330.9万头、165万头，较3月末分别增加16.7万头、10万头，两家合计增加26.7万头，占Q2全国新增能繁存栏量46万头的58%。2024年9月末正邦、神农能繁较6月末合计增加5.7万头，占Q3全国新增24万头的23.8%。
但从更长周期看，头部猪企的扩产意愿同样受限。2022年12月-2024年6月，上市猪企能繁上升主要集中在牧原（+48.9万头）和温氏（+约35万头），而新希望、正邦、天邦、傲农等则出现能繁下降。华安证券报告分析认为，头部猪企的扩产主要集中在成本领先的龙头企业，多数猪企仍处于资产负债表修复阶段，缺乏大规模扩产的能力和意愿。
2024年10月涌益和钢联能繁环比分别增长0.2%、0.39%，较9月的0.64%、0.53%明显收窄，补栏积极性进一步变弱。华安证券报告预计Q4补栏积极性弱于Q3，冬季是北方疫情高发期，叠加猪价低于Q3，产能恢复将持续偏慢。
表1：能繁母猪存栏环比增速对比（2022 vs 2024）| 数据来源 | 2022年同期环比均值 | 2024年环比均值 | 差距 |
|---|
| 涌益咨询 | 1.41%（5-10月） | 0.85%（2-10月） | -0.56pct |
| 上海钢联 | 1.66%（5-12月） | 0.54%（3-10月） | -1.12pct |
资金压力持续高位是产能恢复偏慢的核心约束
行业资金链紧张是制约产能恢复的根本原因。华安证券报告显示，非瘟疫情带来的超高猪价刺激整个产业积极扩产，2021年末20家上市猪企平均资产负债率攀升至60%，达到2009年以来最高水平。截至2024年9月末，平均资产负债率仍维持在62%的高位，较2023年末仅下降2个百分点。
股权融资能力的萎缩进一步验证了资金压力。华安证券报告显示，上市猪企股权融资完成规模从2021年峰值448亿元降至2023年47亿元，2024年1-9月进一步降至19亿元。2024年拟完成的股权融资合计约68亿元（新希望38亿、华统16亿、巨星8亿、神农2.9亿、金新农3亿），远不能满足行业扩张需求。
华安证券报告认为，在高负债率和融资受限的双重约束下，行业缺乏大规模扩产的能力。即使2024年猪价处于上行周期，补栏积极性仍然偏弱，产能恢复将持续偏慢，这为2025年猪价提供了供给端的强支撑。2024年能繁母猪存栏均值较2023年下降约4.5%，2025年猪价将获得有力支撑。
