农林牧渔行业专题：产能恢复持续偏弱2025年猪价获有力支撑-241116（18页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_IndNameRptType 农林牧渔农林牧渔 行业专题 产能恢复持续偏弱，2025 年猪价获有力支撑 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2024-11-16 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1、生猪养殖行业系列报告十：产能恢复明 显 偏 弱，2025年 猪 价 获 支 撑 20240926 2、生猪养殖行业系列报告九：产能去化影响逐步显

2、现，产能恢复明显偏弱20240819 3、生猪养殖行业系列报告八：猪价高点值 得 期 待，产 能 恢 复 或 明 显 偏 弱20240616 主要观点：主要观点：Table_Summary 产能恢复明显偏慢，头部猪企是新增产能主力产能恢复明显偏慢，头部猪企是新增产能主力 从官方数据看，2024 年 2 季末、3 季末，能繁母猪存栏量分别为 4038万头、4062 万头，环比分别小幅提升 1.2%、0.6%，Q3 生猪均价虽达到 19.39 元/公斤，补栏积极性仍然偏弱；从行业数据看，2024 年以来生猪产能恢复也明显弱于 2022 年。截至 2024 年 9 月末，20 家上市猪企平均资产负债

3、率仍维持在 62%的高位，且上市猪企股权融资完成规模有限，行业资金压力持续处于历史高位。2024 年 6 月末，牧原、温氏的能繁母猪存栏量分别为 330.9 万头、165 万头，较 3 月末分别增加 16.7 万头、10 万头，两家公司合计增加约 26.7 万头，占 Q2 全国新增能繁母猪存栏量 46 万头的 58%。2024 年 9 月末，正邦、神农的能繁母猪存栏量分别为 25.7 万头、11.4万头，较 6 月末分别增加 4.1 万头、1.6 万头，两家公司合计增加约5.7 万头，占 Q3 全国新增能繁母猪存栏量 24 万头的 23.8%。2025 年猪价获支撑，上市猪企业绩兑现期年猪价获

4、支撑，上市猪企业绩兑现期 2017-2023 年，全国能繁母猪年均存栏量与 1 年后全国生猪年度均价高度负相关，2022 年例外，我们认为是 2021 年低效母猪占比过高，导致 2022 年养殖生产效率大幅提升带来的数据失真。根据统计局数据，我们假设 2024Q4 能繁母猪存栏量环比上升 0.5%-2%，对应 2024年能繁母猪存栏均值较 2023 年下降 4.4%-4.8%；根据涌益咨询、上海钢联数据，我们假设 2024 年 11-12 月能繁母猪存栏量月环比上升1%，对应 2024 年能繁母猪存栏均值较 2023 年分别下降 0.56%、2.36%。从年度能繁母猪存栏推断，2025 年生猪

5、价格将获得有力支撑。2024 年上市猪企生猪养殖成本处于下行通道，2025 年猪企成本较2024 年下降基本确定，头猪净利有望同比上升，随着生猪出栏量持续增长，2025 年主要上市猪企业绩有望同比正增长。消费旺季静待猪价企稳回升消费旺季静待猪价企稳回升 本轮周期 2022 年 12 月-2024 年 3 月累计去化 9.1%，2024 年 4 月农业部能繁母猪存栏量环比再降 0.1%，整体去化已超过 2021-2022 年，较 2021 年 6 月能繁母猪存栏量更是下降了 12.5%，2024 年猪价处于上行周期。8 月 11 日全国生猪价格达到今年以来的峰值后，猪价呈现震荡下行态势。我们认为

6、，猪价大幅回调是受大体重猪持续出栏、短期二育不振等因素影响。2024 年 9 月下旬以来，肉猪价比值稳定在1.6 以上，与 2023 年同期基本持平；11 月 7 日毛白价差 5.03 元/公斤，高于去年同期的 4.12 元/公斤，猪肉消费并未持续走弱；2024 年11 月 10 日，育肥栏舍利用率同比下降 12%-43%，周环比下降 5%-23%，标肥价差维持高位，随着消费旺季的到来，猪价有望企稳回升。估值及投资建议估值及投资建议 3 季末上市猪企平均资产负债率仍维持高位 61.5%，且冬季是北方疫情的高发期，截止目前生猪价格也低于 Q3，我们预计 Q4 补栏积极性-30%-25%-20%-