中国创新药行业的支付端正在经历从“单一医保”到“1+3+N多层次保障”的结构性变化。2023年商业健康险保费收入9035亿元（2013-2023年CAGR 23%），对创新药赔付约74亿元。海通国际研究报告指出，国家医保局正谋划推进医保数据赋能商业保险、商保与医保同步结算，未来5年商保将成为医药行业重要的新增支付力量。叠加创新药医保支出占比仅5-11%的腾笼换鸟空间，中国创新药企业的支付环境正迎来系统性改善。
创新药支付结构——医保占5-11%，商保崭露头角
2023年医保支出2.8万亿元，药品支出约1.2-1.5万亿。创新药支出仅800-1300亿元，占药品总支出的5-11%，仿制药占比70%+，仍有腾笼换鸟空间。欧美创新药销售额占比可达80-90%，中国创新药支付占比提升空间巨大。2023年商业健康险整体保费收入9035亿元，赔付金额3848亿元，赔付率42.6%。其中对创新药的赔付金额约74亿元，疾病险、医疗险和惠民保占比分别为49%、30%、21%。商业健康险已从“补充”向“重要组成”演进。2023年惠民保保费收入约190亿元，部分地区赔付率超100%。从结构看，疾病保险（以重疾险为主）保费约4700亿、赔付约1000亿；医疗保险保费约4200亿、赔付约2700亿。
医保局赋能商保——商保同步结算、医保数据赋能
国家医保局正大力推动商业健康保险发展。2024年7月以来，医保局首次提出要完善“1+3+N”的多层次医疗保障体系，其中商业健康保险是“N”的重要组成部分。医保局官方微信公众号披露，其正在谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策。预计在大幅降低商保公司核保成本的基础上，推动商保公司提升赔付水平，引导商保和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械。若商保同步结算落地，创新药企业将受益于更快的回款周期和更广的支付覆盖面。未来5年惠民保及商保有望成为医药行业重要的新增支付力量。
创新药基本面向上——10+biotech 2025-2026扭亏
支付端改善正在传导至创新药企业基本面。经历了十轮集采、六轮医保谈判、疫情及反腐影响，制药板块收入在4Q22见底后回升，利润在4Q23见底后回升。1Q24肿瘤和免疫类药物增速反超中成药（7.1%）成为院内增速最快领域（7.8%），2Q24继续提升至9.4%，反映刚需强劲恢复。预计大部分药企2024-2026收入利润复合增速将处于10%-20%，部分新品高速放量期公司有望达30-50%增长。进入商业化阶段的biotech收入持续高速增长，利润持续收窄，2025-2026年预计有10+家biotech扭亏。从供给端看，2024年获批上市的国产创新药进入临床的中位时间为2018年6月，我国新药IND高峰在2021-2022年出现，未来3-5年创新药上市数量将进入高增长阶段。建议关注政策、医保、国产替代等总量逻辑下的创新转型顺利药企：恒瑞医药、特宝生物、信达生物、贝达药业、海思科、翰森制药、中国生物制药、科伦药业、信立泰。
