自营业务已成为券商第一大收入来源。国开证券2025年度策略报告显示，2024年前三季度上市券商投资净收入占营业总收入比重达48%，金融资产规模持续增长至63962亿元，较2018年末提升30.59%。央行创设的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）首期5000亿元已落地，符合条件的投资可计入FVOCI科目平滑业绩波动，政策引导券商提高权益类自营资产规模。场外衍生品方面，2021年以来主要交易对手从商业银行转向私募基金，监管层持续强化制度建设，预计2025年场外衍生品交易监督管理办法或将落地，业务有望在规范框架下平稳发展。
自营成为业绩核心驱动力——前三季度收入占48%
2024年前三季度，上市券商投资净收入同比增长28%，远优于经纪（-14%）、投行（-38%）、利息（-28%）等业务条线表现。自营收入占营业总收入比重达48%，成为券商业绩的核心支撑。
三季度单季更为突出。2024年三季度上市券商营收同比增长20.11%、净利润同比增长38.92%，自营业务的高弹性是主要贡献因素。在权益市场回暖背景下，券商金融资产公允价值变动收益大幅增长，部分中小券商自营收益率甚至实现翻倍增长。
金融资产规模持续扩张。2024年三季度45家上市券商合计金融资产规模63962亿元，同比增长6.14%，较2018年末提升30.59%。交易性金融资产（FVTPL）占金融资产比重超70%，是券商扩表的最重要途径。FVOCI中债券投资占比大幅高于权益类，但2021年后交易性金融资产占比有所提升，反映券商主动配置意愿增强。
表3：上市券商金融资产规模及结构| 指标 | 数值 |
|---|
| 金融资产总规模（2024Q3） | 63962亿元 |
| 同比增速 | 6.14% |
| 较2018年末增长 | 30.59% |
| 交易性金融资产占比 | 超70% |
SFISF工具落地——引导券商增配权益资产
2024年10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，SFISF操作正式启动。首期总额度5000亿元，首批参与的证券、基金公司共20家，申请额度超2000亿元。
SFISF的核心意义在于引导券商提高权益类自营资产配置。政策规定符合条件的投资可计入其他综合收益科目（FVOCI），公允价值变动不直接影响当期损益，能有效平滑业绩波动。同时，SFISF资金成本较低（R007近一年利率平均为2.1%），期限较长，若增持高股息及业绩有支撑的上市公司，预计能在覆盖融资成本基础上获取较好投资收益。
在传统固定收益类资产收益率持续下行的背景下，SFISF为券商提供了低成本、长期限的权益配置工具。展望2025年，固定收益类资产仍是券商主要配置方向，但权益类资产占比有望随A股市场向好而提升。证券公司股票回购增持再贷款（首期3000亿元）也将为市场引入增量资金。
场外衍生品——监管趋严，规范发展
2021年以来券商场外衍生品业务蓬勃发展，目前场外期权交易商维持45家（8家一级、37家二级）。交易对手结构发生明显变化——主要交易对手从商业银行转变为私募基金，期货公司及子公司占比也持续提升。私募基金为收益互换最主要交易对手，商业银行仍为场外期权最主要交易对手。
监管层2023年以来加强衍生品制度建设：2023年11月《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》将各类主体纳入规制范围；2023年12月《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》提高场外衍生品投资门槛；2024年初监管层强化DMA业务监管，指导控制规模和杠杆水平。
预计2025年场外衍生品交易监督管理办法有望正式落地，业务将在规范框架下平稳发展。作为对冲工具和杠杆融资工具，场外衍生品随着机构资金占比提升仍有较大发展空间，但短期增速将受到监管约束。
投资主线——关注权益弹性与衍生品布局领先的券商
自营业务投资能力是2025年券商核心竞争力的重要体现。建议关注：一是权益自营配置能力强、受益于SFISF工具的头部券商，如中信证券、华泰证券；二是场外衍生品业务布局领先的一级交易商，如中金公司、中信证券、国泰君安；三是自营弹性较高的中小券商，如红塔证券、东兴证券（2024年前三季度自营收益率已展现高弹性）。
