2024年三季度，中国券商投资业务迎来了一场酣畅淋漓的反弹。沪深300单季大涨16.1%的背景下，头部券商投资类收入集体爆发——国君、银河单季度投资收入创下历史新高，中信证券更是录得2011年四季度以来的单季最高水平。华泰证券研报指出，投资业务已成为当前券商盈利修复的核心变量，而SFISF工具的落地又为后续投资收入的持续增长打开了新的空间。本文将深度拆解券商投资业务反弹的驱动因素、内部结构分化以及后续展望。
投资业绩集体爆发：头部券商单季收入频创历史新高
2024年Q3，券商投资业务交出了一份堪称耀眼成绩单。9M24大券商投资类收入合计同比+31%，Q3单季度合计环比+49%，修复力度之大超出市场预期。其中国君证券单季度投资类收入58亿元，同比+128%、环比+126%，创下历史新高；中国银河单季度投资类收入38亿元，同比+228%、环比+16%，同样刷新历史纪录。中信证券单季度投资类收入达到99亿元，稳居大型券商第一，且创2011年四季度以来的单季最高水平，同比+134%、环比+58%。招商证券、广发证券等同样实现了50%以上的同比增速，投资业务全面开花。
表：大型券商Q3单季度投资类收入及增速| 公司名称 | Q3投资收入（亿元） | 同比 | 环比 | 历史表现 |
|---|
| 中信证券 | 99 | +134% | +58% | 2011Q4以来新高 |
| 国泰君安 | 58 | +128% | +126% | 历史新高 |
| 中国银河 | 38 | +228% | +16% | 历史新高 |
| 招商证券 | 30 | +87% | +49% | 历史较高水平 |
反弹根源：权益市场景气度+金融投资规模扩张双击
投资业绩反弹的直接驱动力来自权益市场的快速回暖。Q3沪深300区间涨幅16.1%，较上年同期+20.0个百分点，科创50和创业板指同样录得两位数的季度涨幅。权益市场的Beta收益叠加各券商主动扩张的金融投资规模，形成了双击效应。Q3末大券商金融投资规模普遍扩张，中信环比+16%（主要增量来自交易性金融资产+1236亿元），广发环比+12%（主要来自债权投资及其他债权投资+280亿元），建投、中金分别环比+9%和+7%。金融投资规模的扩大，使得券商在市场上行中获得了更大的弹性敞口。不过，海通证券是大型券商中的例外——Q3单季投资类收入-0.2亿元，主因权益投资弹性有限且固收投资在债市调整中波动较大，体现出投资风格和风控能力的内部显著分化。
后续空间：SFISF落地打开投资收入增量空间
投资业务反弹的持续性还有新的政策工具加持。证监会此前批准17家证券公司参与首批SFISF操作，部分券商已完成了SFISF下的股票增持操作。中信证券申报SFISF约100亿元并已完成首批操作，华泰证券预计后续相关资金的使用有望进一步增厚投资交易类收入。SFISF作为央行首创的结构性货币政策工具，为券商提供了全新的权益资产配置通道。在政策定调“努力提振资本市场”的大背景下，叠加10月以来科创50继续上涨17.6%、创业板指涨6.7%的结构性行情延续，券商跟投项目估值有望进一步修复。华泰证券预计，Q4券商股权投资业绩仍有弹性空间，行业将继续迎来投资业绩的修复。
投资业务格局重塑：从“看天吃饭”到“主动管理能力分化”
本轮投资业绩的分化也在重塑行业竞争格局。过去市场上涨时券商投资收入普涨的规律正在被打破——同样是Q3权益市场的系统性上涨，国君、银河创历史新高，但海通却录得亏损，分化程度远超以往。其背后是各券商在固收+权益配置比例、衍生品对冲能力、非方向性投资占比等维度的深度差异。中金以5.07x的杠杆率位列大型券商第一，申万也维持在5x以上，高杠杆在市场上行期放大了收益弹性。但高杠杆同样意味着更高的波动风险。在SFISF等新工具赋予券商更大投资灵活性的背景下，投资管理能力、风控体系和资本运用效率的差异，将决定下一阶段投资业务竞争的胜负手。
