在证券行业整体业绩修复的大背景下，投行业务仍是最大的拖累项。华泰证券研报数据显示，9M24大型券商投行净收入合计同比-42%，IPO和再融资规模分别同比下滑85%和72%。然而，寒冬中也孕育着新的变化——债券承销稳中有增、并购重组事件显著升温，证监会更明确提及“逐步实现IPO常态化”。投行业务的底部正在夯实，结构性转机值得关注。本文将深入解析投行业务的当下困局与未来趋势变化。
股权融资持续承压：IPO规模缩水85%，投行收入普降
2024年前三季度，投行业务经历了近年来最严峻的寒冬。据Wind统计，9M24全市场IPO发行合计479亿元，同比-85%；再融资发行合计1838亿元，同比-72%。在“一二级市场平衡”的监管导向下，股权融资节奏明显放缓。大型券商投行净收入合计同比-42%，其中建投-62%、海通-55%、中信-46%降幅居前。但从股权业务市占率看，中信始终保持领先地位，中金、招商、广发市占率显著提升，体现出项目储备和客户质量的差异化优势。广发证券和银河证券投行净收入逆市增长（分别+33%、+11%），主要得益于上年同期基数较低叠加债券承销规模显著放量。
表：9M24大型券商投行业务核心数据| 公司名称 | 投行净收入同比 | 股权承销市占率变化 | 债券承销同比 |
|---|
| 中信证券 | -46% | 稳居第一 | 稳中有增 |
| 中信建投 | -62% | 下滑 | 小幅增长 |
| 海通证券 | -55% | 下滑 | 承压 |
| 广发证券 | +33% | 显著提升 | 显著放量 |
债券承销稳中有增：10万亿规模支撑投行收入底盘
在股权融资大幅收缩的同时，债券承销业务发挥了稳定器作用。9M24全市场证券公司债券承销金额10.1万亿元，同比+2%，稳中有增。大型券商债券承销规模多有增长，广发、招商、银河、申万同比提升较多。从债券承销市占率看，中信稳居第一，头部券商市占率相对稳定，体现出债券承销业务的抗周期属性。在股权融资阶段性收紧的背景下，债券承销收入的稳定为投行部门提供了基础收入底盘。华泰证券预计，随着并购重组业务贡献的提升，投行收入结构将进一步多元化，平滑股权融资波动带来的周期性影响。
政策拐点信号：IPO常态化+并购重组双线并进
投行业务的底部区域正在迎来政策层面的积极变化。10月20日，证监会召开进一步全面深化资本市场改革专家学者与媒体负责人座谈会，明确提出“统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化”。这一表述被市场解读为股权融资业务压力有望逐渐趋缓的重要信号。与此同时，监管层大力支持并购重组，明确将推动更多并购重组案例落地。10月宣告的重大重组事件数显著提升，并购重组业务有望迎来新机遇。收入贡献或将进一步提升，平滑投行收入波动。华泰证券分析认为，IPO下行空间相对有限，叠加并购重组贡献提升，投行收入有望在2025年逐步企稳回升。
投行格局重塑：从IPO独大到股债并进+并购突围
本轮投行业务的深度调整正在重塑行业竞争格局。过去高度依赖IPO收入的券商受到冲击最大，而债券承销占比较高、并购重组能力强的券商展现出更强的抗风险能力。中信证券凭借股权和债券双料领先的全面优势，投行收入体量依然保持行业第一；广发、银河通过债券承销放量实现了逆势增长。展望未来，华泰证券判断投行业务将形成“股权融资逐步恢复+债券承销持续贡献+并购重组加速增长”的多轮驱动格局。在此背景下，项目储备丰富、客户基础扎实、跨境并购能力强的头部券商有望率先走出低谷。
