2025年上半年，中资券商的国际化业务迎来全面突破。华泰证券发布的大型券商综述报告显示，25H1中信国际净利润28.2亿元（+68%）、中金国际24.6亿元（+174%）、华泰国际10.7亿元（+28%）位居行业前列。中金国际对集团净利润贡献率达57%，中信国际21%、华泰国际14%，处于相对较高水平。港股市场景气度显著提升——25H1恒指+20%、日均成交额+118%，上半年港交所IPO融资额排名全球第一。本文基于该报告，深入解析券商国际化业务的扩张趋势与投资价值。
业绩高增——港股景气度提升驱动子公司净利润大增
港股市场景气度显著提升是中资券商国际业务高增的核心驱动力。25H1恒生指数+20%、恒生科技+18.7%，港股日均成交额2,401亿港元（同比+118%）。中资券商香港子公司充分受益于港股市场的活跃，经营业绩显著改善。从香港子公司净利润规模看，中信国际28.2亿元（同比+68%）位居第一，中金国际24.6亿元（同比+174%）增速最高，华泰国际10.7亿元（同比+28%）排名第三。大券商中除招证国际外，其余均实现香港子公司净利润同比增长。上半年香港IPO市场显著回暖，中资IPO项目频出——宁德时代、恒瑞医药、海天味业等优质企业赴港上市，H股IPO规模1,067亿港元（同比+689%），上半年港交所IPO融资额排名全球第一。港股市场景气度提升叠加IPO活跃，为中资券商国际业务提供了良好的经营环境。
贡献提升——中金国际净利润贡献57%，国际化成业绩新引擎
香港子公司对集团业绩贡献显著提升。中金国际净利润贡献率达57%（集团43.3亿净利润中贡献24.6亿），成为集团业绩的绝对主力。中信国际贡献21%（集团137亿中贡献28.2亿），华泰国际贡献14%（集团75亿中贡献10.7亿），处于相对较高水平。国际化业务已成为头部券商重要的业绩增长极。从业务结构看，头部券商在香港市场的布局已从传统的投行承销拓展至财富管理、资产管理、衍生品交易、做市服务等多维度业务。中金公司在跨境业务执行上表现突出，H股全流通项目执行数量保持第一，为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务。中信证券25H1完成30单境外股权项目，承销规模29.89亿美元，中资离岸债券承销市场份额4.36%排名第二。华泰证券自主研发的全球交易平台（GTP）已全面上线运行，为客户提供连接多个国际金融中心的全方位金融资产交易服务。
展望——国际化有望继续贡献增长，H股估值弹性更大
展望下半年及2026年，券商国际化业务有望继续贡献增长。港股成交活跃度持续抬升——8M25日均成交额2,482亿港元，同比增长率132%，资金持续流入港股市场。IPO储备方面，截至2025年9月港股IPO排队项目超200单，龙头企业赴港上市趋势延续，投行业务有望继续受益。伴随中资券商在港股市场的话语权提升，国际业务有望继续贡献增长。从估值角度看，H股中资券商指数PB LF为0.91x，处于2016年以来71%分位，绝对估值较低。港股中资券商受益于香港市场景气度提升和国际业务扩张，AH溢价存在收窄空间，H股估值修复弹性更大。华泰证券推荐国际业务领先的头部券商：中金公司AH（目标价50.72/27.82元）、国泰海通AH（目标价28.74/22.80元）、广发证券AH（目标价28.78/24.81元）。
表3：25H1大型券商香港子公司业绩| 公司 | 净利润（亿元） | 同比增速 | 集团净利润贡献 |
|---|
| 中信国际 | 28.2 | +68% | 21% |
| 中金国际 | 24.6 | +174% | 57% |
| 华泰国际 | 10.7 | +28% | 14% |
