证券行业专题研究： 大型券商综述业绩强增长价值修复中-250902（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 证券证券 大型大型券商综述券商综述:业绩强增长，价值修复中业绩强增长，价值修复中 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 (维持维持)沈娟沈娟 研究员 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 汪煜汪煜 研究员 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 孙亦欣孙亦欣*研究员 SAC No.S0570525070004 +(86)755 8249 2388 行业走势图行业走势图 资料来源

2、：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中金公司 601995 CH 50.72 买入 中金公司 3908 HK 27.82 买入 国泰海通 601211 CH 28.74 买入 国泰海通 2611 HK 22.80 买入 广发证券 000776 CH 28.78 买入 广发证券 1776 HK 24.81 买入 国元证券 000728 CH 12.57 增持 兴业证券 601377 CH 8.79 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日中国内地 专题研究专题研究 25H1 大券商归母

3、净利润合计同比大券商归母净利润合计同比+64%上市券商/大型券商 25H1 归母净利润同比+65%/+64%。大券商中报关注三大主线，1）扩表：Q2 资产扩张延续，驱动力从金融投资转为客户资金。2）业务强修复：投资、经纪驱动增长，股债普遍加仓，OCI 贡献度提升；投行低位复苏。3）国际化：扩张提速，子公司净利润提升。年初以来权益市场持续向上，但券商指数修复不及大盘（YTD 券商 12.45%VS 上证 15.63%），大券商估值仍处于历史中低位，当前 PBLF 均值 1.61x，处于 2014 年以来44%分位。展望全年，资本市场迎来稳步向上新周期，券商面临的经营环境、市场容量不同以往，业绩持

4、续性增强，我们看好券商板块估值修复机会。投资驱动高增，股债普遍加仓投资驱动高增，股债普遍加仓 25H1 AH 股核心宽基均实现上涨，债券市场震荡上行。大券商投资类收入合计同比+53%，是业绩增长的核心驱动因素。且加大股债投资敞口，测算固收投资规模合计较年初+11%、权益较年初+9%，其中 OCI 规模普遍增配，大券商合计持有规模 4185 亿元，较年初增长 18%，持有期间的投资收益在总投资收入的贡献度提升，未来投资收益的稳定性增强。衍生品总量提升、权益类下滑，25H1 末大券商衍生品名义本金合计较年初+14%，其中权益类衍生品名义本金合计较年初-7%。一级市场伴随二级市场景气度提升而回暖，私

5、募股权和另类投资业绩同比修复，为整体净利润表现带来正向贡献。零售加速入市，经纪同比增长零售加速入市，经纪同比增长 年初以来零售客户新开户热情较高，增量资金持续入场，期末大券商客户资金存款较年初实现显著增长，合计较年初+19%。市场交易放量，上半年 A股日均成交额同比+62%。大券商经纪净收入合计同比+46%，其中国信、中金涨幅靠前，同比增长超 50%。细分来看，代理买卖净收入合计同比增长 63%，与市场成交额同比数据基本相近；代销净收入合计同比增长 33%，预计受产品销售费率下降和低费率的指数基金产品代销规模占比提升等多重因素影响。由于会计准则调整，期货子公司营收同比大幅下降，且净利润贡献比例

6、较小。投行资管修复，投行资管修复，国际化业务国际化业务贡献提升贡献提升 大型券商投行净收入合计同比增长 21%，其中股权承销规模（剔除大行再融资数据）同比增长 49%、债券承销规模同比增长 20%。合计资管净收入同比+2%，小幅增长，控股/参股基金公司 AUM 普遍提升。两融、股票质押规模较年初提升，利息净收入同比增长，主要系低利率环境下利息支出同比降幅更大。大券商大部分实现香港子公司净利润同比增长，经营业绩显著改善，国际化发展提速。从净利润贡献看，中金国际/中信国际/华泰国际净利润贡献分别为 57%/21%/14%，处于相对较高水平。看好市场看好市场+业绩预期持续性增强下的券商估值修复机会业