开源证券研报指出，券商板块正迎来估值、交易端、业绩端三重共振。2024Q3上市券商归母净利润环比+15%，10月新开户685万户单月历史第三，个人投资者加速入市驱动交易量持续高增。我们预计在2025年日均股基成交额2.1万亿假设下，上市券商归母净利润同比有望增长70%，板块ROE有望超2021年。
业绩拐点已现——Q3归母净利润环比+15%，投资收益+164%
2024Q1-3 40家上市券商调整后营收2939亿元（同比-6.2%），归母净利润1014亿元（同比-6%），降幅较中报收窄。单Q3归母净利润338亿元（同比+42%、环比+15%），盈利能力明显回升，年化ROE达5.50%。投资业务是核心驱动力——Q3投资收入591亿元（同比+164%、环比+39%），受益于9月末股市大涨及前三季度债牛行情。手续费收入承压——经纪/投行/资管/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/-28%，但随交易量放大和IPO松绑预期，手续费收入有望在2025年显著修复。管理费用1688亿元（同比-5%），降幅较中报收窄，成本管控效果显现。
个人投资者加速入场——10月开户685万户历史第三
2024年10月新开户685万户（环比+274%、同比+484%），仅次于2015年4月720万和6月712万，为历史单月第三高。个人投资者驱动下，10月日均换手率2.64%（2024年1-9月仅1.2%），接近2015年牛市水平（当年日均换手率2.64%）。两融规模1.8万亿（较9.24+30%），两融交易占比11%（+2.2pct）。新股民以90/00后为主，更值得关注的是存量股民银证转账及杠杆资金入市。新国九条优化资本市场生态、稳股市举措落地、赚钱效应积累，个人投资者或持续加速入场。个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，零售业务突出标的盈利和估值弹性更为突出。
2025年展望——归母净利润有望同比+70%，ROE超10%
在日均股基成交额2.1万亿假设下（较2024年1.3万亿+60%），预计上市券商经纪业务收入同比+71%、利息净收入同比+98%，调整后营收6607亿元（+44%）、归母净利润2705亿元（+70%），年化ROE有望达10.08%，超过2021年9.56%的周期高点。板块估值和机构配置仍在历史底部——券商PE估值分位数处于近5年低位，主动基金持仓偏低。政策面持续催化——新国九条推进高质量发展、打造一流投行、IPO和再融资有望松绑、平准基金预期升温。建议关注三类标的超额收益机会：互联网券商（同花顺/东方财富/指南针/九方智投控股），零售业务占比高传统券商（国信证券/招商证券/中国银河/方正证券/财通证券/湘财股份），ETF综合优势突出的头部券商。
表格：
上市券商盈利预测与关键假设（2024-2025E）| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E |
|---|
| 日均股基成交额（亿元） | 9,920 | 12,897 | 20,635 |
| 日均股基成交额同比 | -2.9% | +30.0% | +60.0% |
| 经纪业务收入（亿元） | 1,120 | 1,238 | 2,105 |
| 投资收益（亿元） | 873 | 1,404 | 1,845 |
| 调整后营收（亿元） | 4,013 | 4,593 | 6,607 |
| 归母净利润（亿元） | 1,258 | 1,591 | 2,705 |
| 归母净利润同比 | +0.5% | +26.5% | +70.0% |
| 年化ROE | 5.35% | 6.39% | 10.08% |
