非银金融行业2025年度投资策略：乘政策之风观交易之变-241112（59页）.pdf

1、乘政策之风，观交易之变乘政策之风，观交易之变非银金融行业2025年度投资策略证券研究报告姓名 高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：姓名 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002邮箱：姓名 唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030邮箱：2024 年 11 月 12 日核心观点核心观点1.战略性关注券商板块牛市旗手机会战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动看好寿险行业资产和负债双轮驱动资本市场、财政和地产等稳增长、稳股市政策相继发力，市场信心提振，2024年4季度权益市场改善明显。展望2025年，积极政策有望延续，继续看好非银

2、金融板块超额收益机会，目前券商和保险板块估值和机构配置仍在相对低位，建议积极增配。关注未来交易结构变化带来的影响，政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，本轮行情个人投资者入市速度和力度均有望超预期，个人投资者作为增量资金的市场环境下，市场交易量和风格偏好或打破历史经验，战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动。2.券商与多元金融：券商与多元金融：2025年券商有望迎戴维斯双击年券商有望迎戴维斯双击，多元金融板块看好质地优良多元金融板块看好质地优良、盈利稳健改善标的盈利稳健改善标的（1）券商：券商：三季报券商归母净利润降幅较中报收窄，投资收益支撑业绩，

3、当前个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，行业基本面向好，ROE增幅有望超预期。券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来（估值+交易端+业绩端共振），板块仍有较大空间，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的盈利和估值弹性突出，看好三类标的超额收益机会：互联网券商。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H股)。线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，湘财股份。ETF综合优势突出的头部券商。（2）多元金融：多元金融：2024年9月24日新政

4、至今（11.8），多元金融板块上涨67%，体现出较强的beta属性，看好质地优良、盈利有望持续改善的标的，受益标的江苏金租、香港交易所、中粮资本。3.保险板块展望：量稳价升下保险板块展望：量稳价升下NBV延续增长延续增长，资负有望延续双轮驱动资负有望延续双轮驱动（1）复盘：复盘：权益市场回暖带动2024年前三季上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动NBV高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。（2）展望：负债端看展望：负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步

5、支撑价值率，银行1+3网点放开利于负债端高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险；资产端看资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，长端利率企稳、权益市场改善利好寿险利差和估值扩张。（3）看好寿险板块顺周期机遇看好寿险板块顺周期机遇，当前保险板块PEV、PB估值位于近5年60%和70%分位数，2024Q3保险板块主动基金持仓占比1.02%，估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。催化剂关注开门红负债端变化和宏观经济企稳；新准则下寿险权益弹性突出，净利润和净资产弹性或超预期，寿险板块看涨期权价值提升，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，权益弹性受益标的新华保险。4.风险提示：风险

6、提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。1保险板块展望：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动23目目 录录CONTENTS2024年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额4风险提示券商及多元展望：券商有望迎来戴维斯双击，看好质地优良多元标的1.12024年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所2024年度复盘：大金融连续两年跑赢大盘年度复盘：大金融连续两年跑赢大盘，2024年保险和券商