开源证券PTA行业深度报告指出，2022年以来PTA行业盈利持续承压，加工费维持在300-400元/吨低位区间，处于历史底部。行业整体处于盈亏平衡线附近，龙头企业凭借规模优势和新装置的低加工费仍能维持微利，但中小企业和老旧装置已面临较大经营压力。供给端，1148万吨产能停车+老旧装置出清正在进行；需求端，PTA表观消费量CAGR达9.13%。供需两端共振下，PTA盈利拐点正在临近，看好PTA产品盈利逐步修复。
PTA加工费300-400元/吨——处于历史底部区间
2022年以来PTA行业盈利持续承压。受原料PX价格高位运行和产品供需格局宽松双重压制，PTA加工费长期维持在300-400元/吨低位区间，远低于历史平均500-600元/吨的水平。在300-400元/吨的加工费下，行业整体处于盈亏平衡线附近。新一代装置（250-330万吨规模）加工费约350元/吨，仍能维持微利；老旧装置（150-220万吨规模）加工费约550元/吨，已出现现金流亏损。加工费的历史低位意味着行业底部特征明显，下行空间有限。
供给出清正在发生——盈利压力推动产能退出
盈利承压已实际推动了供给端的产能退出。截至2025年8月，合计1148万吨PTA产能处于停车状态，约占总产能的13%，其中部分老旧产能可能面临永久关停。投产超20年的230万吨产能面临较大的出清压力。在PTA加工费持续低位的背景下，老旧装置即使复产也难以覆盖加工成本，产能退出是大概率事件。供给端的出清将为PTA盈利修复提供弹性。
需求CAGR 9.13%消化新增产能
PTA需求端的增长为盈利修复提供了方向支撑。2019至2024年PTA表观消费量CAGR达9.13%，近两年增速更是达到18.39%和11.32%，增长势头强劲。下游聚酯产能的同步扩张（2024年涤纶长丝新增产能超300万吨）为PTA提供了持续的增量需求。2023至2024年PTA表观消费量增速分别为18.39%和11.32%，明显高于产能增速的3.5%和4.2%，需求增长已开始消化前期积累的产能过剩。
投资建议——龙头公司率先受益盈利修复
开源证券认为当前PTA行业或已接近扩产尾声，未来供给端格局有望迎来优化。伴随下游聚酯纤维、瓶片、薄膜等需求的稳步提升，PTA需求有望持续增长，PTA产品盈利逐步修复可期。推荐标的：恒力石化（2025E PE 11.5倍）、荣盛石化（2025E PE 22.0倍）、桐昆股份（2025E PE 11.7倍）、新凤鸣（2025E PE 12.0倍）。受益标的：恒逸石化、东方盛虹、三房巷。
表4：推荐标的盈利预测与估值| 股票代码 | 证券简称 | 市值（亿元） | 2025E EPS | 2025E PE | 评级 |
|---|
| 600346.SH | 恒力石化 | 1053 | 1.30 | 11.5 | 买入 |
| 002493.SZ | 荣盛石化 | 902 | 0.19 | 22.0 | 买入 |
| 601233.SH | 桐昆股份 | 299 | 1.06 | 11.7 | 买入 |
| 603225.SH | 新凤鸣 | 195 | 1.06 | 12.0 | 买入 |
数据来源：Wind，开源证券研究所
