中银证券报告指出，2024年啤酒行业量价承压，呈现旺季不旺特征。1-10月累计产量3108万千升同比-1.8%，主要企业吨价仅+1.2%。燕京啤酒（U8放量+3.5%）、珠江啤酒（97纯生放量+7.4%）受益升级大单品走出独立行情。原材料方面，进口大麦价格同比-14.6%，玻璃/瓦楞纸价格维持低位，成本红利有望延续至2025年。本报告解析啤酒板块底部反转机会。
2024年啤酒旺季不旺，区域酒企大单品放量领跑
2024年啤酒行业量、价均承压，1-10月累计产量3108万千升同比-1.8%。3Q24行业出现旺季不旺特征，主要企业营收1Q24/2Q24/3Q24分别同比-0.7%/-1.9%/-3.3%，量价增长压力逐季加剧。
企业间表现分化明显：百威亚太、重庆啤酒受即饮渠道需求减弱影响更大（1-3Q24营收分别-6.1%/+0.3%），青岛啤酒主动去化渠道库存（1-3Q24营收-6.5%）。燕京啤酒受益U8大单品放量，1-3Q24营收+3.5%，吨价+3.0%；珠江啤酒受益97纯生放量，营收+7.4%，吨价+4.5%，两家区域酒企走出独立行情。
表：主要啤酒企业2024年1-3Q24量价表现| 企业 | 营收增速 | 销量增速 | 吨价增速 |
|---|
| 燕京啤酒 | +3.5% | +0.5% | +3.0% |
| 珠江啤酒 | +7.4% | +2.7% | +4.5% |
| 青岛啤酒 | -6.5% | -7.0% | +0.5% |
| 重庆啤酒 | +0.3% | +0.2% | +0.1% |
大麦进口价-14.6%，成本红利有望延续至2025年
2024年内多数啤酒原材料价格延续下行趋势。玻璃/瓦楞纸11月均价分别同比-28.1%/-5.9%，较年初显著下降。在取消双反税收后，大麦10月进口均价进一步降至250美元/吨，同比-14.6%。铝锭价格同比+11.1%有所上涨，但整体成本压力可控。
新一轮锁价周期到来，啤酒企业2025年使用的大麦成本有望进一步下降，叠加较弱的包材成本压力，啤酒行业的成本红利有望延续。成本端持续利好将为啤酒企业利润修复提供支撑。
结构升级进程仍具韧性，利润修复可期
从竞争格局改善和产能优化两个角度看，啤酒企业结构升级进程仍具韧性。如果2025年消费/餐饮需求能够重新走强，啤酒企业销量有望重返增长轨道，吨价有望加速增长，叠加延续的成本红利，有望为啤酒企业带来较大利润弹性。
推荐运营节奏有望反转的青岛啤酒（渠道库存去化充分，餐饮修复带动量价重回增长），建议关注持续推进降本增效的燕京啤酒（U8放量+改革红利延续）以及低基数且中国管理层发生更迭的百威亚太。
2025年啤酒投资策略：重视低基数下底部反转
2024年啤酒行业处于低基数状态，2025年若餐饮需求回暖，啤酒企业有望实现量价齐升。成本红利延续+结构升级韧性+低基数效应三重驱动，啤酒板块利润修复确定性较强。推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、百威亚太。
