国信证券研究所报告对钼的供给缺口进行了量化分析。我们判断钼矿到2027年及之前并无明显增量，预计2027年钼矿年产量30.9万吨，较目前30.5万吨微增。预计2026-2029年钼供需格局因为需求增速较高而持续紧缺，供需缺口从2.2万吨扩大至5.4万吨。2026-2029年全球钼需求CAGR 7.7%而供给CAGR仅5.1%，需求增速显著快于供给增速。2030年若现有项目全部放量，平衡表将逆转为过剩1.1万吨，但实际上约有4-5万吨产能无法在2030年完全释放，实际供需平衡可更加乐观。
供给端——2027年前无增量，2030年后集中放量
钼矿到2027年及之前并无明显增量，预计2027年钼矿年产量30.9万吨，较目前年产30.5万吨微增。现存及规划项目开满后全球钼矿年产量可高达44万吨。随着大部分增量项目2028年建成，2029年逐步释放增量，钼供给得到释放。44万吨产量预测较目前30万吨年产量增长14万吨，其中进度明确的国内外矿山增量规模在10万吨/年，满产时间点大概率晚于2030年。
核心增量项目包括：国内沙坪沟钼矿（1.1-2.2万吨）、曹四天钼矿（0.5-1.45万吨）、夜长坪钼矿（0.35-0.64万吨）、迪彦钦阿木钼矿（0.3-1.62万吨），以及海外Thompson Creek（1.8万吨）、Malmbjerg（1.49万吨）、Rio Blanco（0.3万吨）、Davidson（0.1万吨）。全球钼供给呈现“短期刚性、长期弹性”的特征。
需求端——中国引领全球高增长
据安泰科数据，2025年全球钼需求量30.3万吨，增量主要靠中国拉动。2025年全球钼消费总量约30.3万吨钼（金属量），同比增长4.31%。中国增长9.26%，美国、西欧及日本分别下降3.67%、2.02%及0.64%。中国消费量占全球50%，且增速远超其他地区，是全球钼需求增长的核心引擎。
终端消费结构呈现多元化特征。机械加工27%、风电和核电等能源基建18%、传统燃油车16%、石油化工10%、建筑+家电15%、油气运输管道5%。钼需求与固定资产投资、制造业景气度、能源转型高度相关，增长具备长期可持续性。2026年1-6月挖掘机销量同比+26.4%、装载机+55.5%，2025年汽车出口+20.8%，终端数据印证需求强劲。
2026-2029年缺口持续扩大，供需矛盾尖锐
2026-2029年全球钼需求从32.7万吨增至40.8万吨（CAGR 7.7%），供给从30.5万吨增至35.4万吨（CAGR 5.1%），供需缺口从2.2万吨扩大至5.4万吨。2029年缺口峰值5.4万吨对应全球需求量约13.3%的缺口比例，供需矛盾尖锐。
具体来看：2026年缺口2.2万吨（需求32.7万 vs 供给30.5万），2027年缺口4.5万吨（需求35.4万 vs 供给30.9万），2028年缺口5.5万吨（需求38.0万 vs 供给32.4万），2029年缺口5.4万吨（需求40.8万 vs 供给35.4万）。缺口持续扩大将推动钼价中枢进一步上移。
2030年过剩风险可控，实际平衡更乐观
2030年若现有项目全部放量（需求43.2万吨、供给44.3万吨），平衡表将逆转为过剩1.1万吨。但这一情景存在几个关键假设的不确定性：第一，约有4-5万吨产能无法在2030年完全释放（矿山建设进度延迟）；第二，若替代趋势加速，需求可能超预期；第三，若钼价维持高位，部分高成本矿山复产可能调整。
我们认为实际供需平衡可更加乐观。供给释放大概率晚于预期、需求增长大概率高于预期，2030年过剩幅度可能远小于1.1万吨，甚至可能延续紧缺格局。钼的长期供需基本面支撑价格中枢维持高位。
| 年份 | 全球需求（万吨） | 全球供给（万吨） | 供需缺口（万吨） | 缺口占需求比例 |
|---|
| 2025 | 30.3 | 30.5 | +0.2（平衡） | - |
| 2026E | 32.7 | 30.5 | -2.2 | 6.7% |
| 2027E | 35.4 | 30.9 | -4.5 | 12.7% |
| 2028E | 38.0 | 32.4 | -5.5 | 14.5% |
| 2029E | 40.8 | 35.4 | -5.4 | 13.3% |
| 2030E | 43.2 | 44.3 | +1.1（过剩） | - |
