东兴证券煤炭行业报告指出，煤电联营一体化是煤炭企业应对价格波动、提升盈利稳定性的重要战略方向。通过煤电联营，煤炭企业锁定销售渠道和价格，电力企业保障燃料供应和成本可控，有效平抑行业周期波动。电投能源、新集能源等煤电联营一体化标的，在煤价下行周期中展现出更强的盈利韧性。叠加煤炭行业高分红趋势和低估值优势，煤电联营一体化标的兼具防御性和收益性，配置价值突出。
煤电联营模式有效平抑周期波动
煤电联营一体化是指煤炭生产企业与电力生产企业通过股权融合、长期合同等方式建立稳定的供需关系。从产业链角度看，煤电联营实现了“煤从井下到炉膛”的无缝衔接，减少了中间环节，降低了交易成本。从经营稳定性角度看，煤电联营企业在煤价上涨时，电力板块成本压力增加但煤炭板块受益；煤价下跌时，煤炭板块承压但电力板块成本下降、盈利改善。这种天然的对冲机制有效平抑了行业周期波动对整体盈利的影响。在2025年初煤价创四年新低的背景下，煤电联营企业的盈利韧性明显优于纯煤炭企业。
电投能源：煤电铝一体化龙头，多元对冲增强稳定性
电投能源（002128.SZ）是煤电联营一体化的典型代表，业务涵盖煤炭、电力、电解铝三大板块。煤炭板块提供稳定的资源收益，电力板块保障煤炭销售渠道，电解铝板块受益于低能源成本。三大板块形成良好的业务协同和风险对冲：煤价下跌时，电力板块燃料成本下降、盈利改善；电力成本下降时，电解铝板块成本优势凸显。2024年预测PE仅8.2倍，PB为1.35倍，估值处于较低水平。在煤炭行业高分红趋势下，电投能源兼具煤电联营的盈利稳定性与高分红潜力，配置价值突出。
新集能源：煤电一体化布局，盈利韧性凸显
新集能源（601918.SH）持续推进煤电一体化战略，通过控股和参股电厂锁定煤炭销售渠道。公司煤炭销售以长协为主，电力业务以火电为主，煤电联营模式下煤炭和电力业务形成良好的互补效应。2024年预测PE为9.1倍，PB为1.38倍，估值具备安全边际。在煤价下行周期中，电力板块盈利改善有望对冲煤炭板块的压力，整体盈利稳定性优于纯煤炭企业。
表：煤电联营一体化重点标的对比| 公司 | 代码 | 2024E PE | PB | 一体化模式 | 核心优势 |
|---|
| 电投能源 | 002128.SZ | 8.2 | 1.35 | 煤-电-铝 | 三板块风险对冲，低估值 |
| 新集能源 | 601918.SH | 9.1 | 1.38 | 煤-电 | 煤电互补，盈利韧性 |
| 中国神华 | 601088.SH | 14.0 | 2.03 | 煤-电-路-港-航 | 全产业链一体化龙头 |
煤电联营助力高分红可持续性
煤电联营一体化模式不仅提升了盈利稳定性，也为持续高分红提供了坚实基础。稳定的盈利来源和现金流是维持高分红的前提。在煤价下行周期中，纯煤炭企业面临盈利下滑压力，分红能力可能受到影响；而煤电联营企业通过煤电对冲，整体盈利波动较小，分红可持续性更强。叠加“新国九条”和市值管理考核推动的现金分红监管强化，煤电联营一体化标的在保障分红可持续性方面具有明显优势。
煤电联营配置思路与投资建议
2025年二季度配置建议遵循以下思路：一是长久期盈利稳定性与盈利可预见性的优质龙头，中国神华作为煤电路港航全产业链一体化龙头，承诺65%高分红+中期分红，是煤炭板块配置的基石标的；陕西煤业盈利稳定性强，高分红延续，同样适合长期配置。二是煤电联营一体化受益标的，电投能源、新集能源兼具低估值与盈利稳定性，在煤价下行周期中防御性突出。三是成长性突出的标的，广汇能源、华阳股份、兖矿能源、淮北矿业在行业景气度改善时弹性更大。在低利率环境和长线资金入市政策推动下，煤电联营一体化标的兼具防御性和收益性，值得重点关注。
