【东兴证券】煤炭行业2025年二季度投资展望：低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值-250310（13页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 煤炭煤炭行业行业 20252025 年年二季度二季度投资展望：投资展望：低估低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值配置价值 2025 年 3 月 10 日 看好/维持 煤炭煤炭 行业报告行业报告 分析师分析师 莫文娟 电话：010-66555574 邮箱： 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要：2025 年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显。年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显。2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计

2、跌幅 13.72%。沪深 300 指数累计跌幅 1.14%，煤炭跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点，在 30 个申万一级行业分类中排名第三十。基本面展望：基本面展望：动力煤供动力煤供需需两两弱，政策加码弱，政策加码叠加煤炭两叠加煤炭两协会发布倡议书协会发布倡议书，二季度二季度煤价有望止跌回稳。煤价有望止跌回稳。2025 年 1-2 月煤炭价格持续下跌。前期市场受到供需两弱的影响，煤炭价格出现下跌，创下四年新低。长协煤政策仍然是煤价的稳定器。需求端：即使受新能源发电方式的冲击，煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加，二季度煤炭发电极有可能依旧将维持在发电主力的位置不变，考虑

3、到中国火电需求预计保持韧性，若夏季水电不及预期叠加高温反复，二季度阶段性煤炭价格有望超预期。2025 年 2 月 28 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，煤价有望止跌回稳。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，煤炭供给有望有序控制，进而改善行业供需平衡，有助于减少煤价非理性波动，二季度煤价有望止跌回稳。估值展望：估值有所上升估值展望：估值有所上升但仍处于低位，叠加市值考核推进，但仍处于低位，叠加市值考核推进，核心核心价值有望

4、提升。价值有望提升。随着经济转型和政策加持，行业的决策模式，从依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式，开始转向看重投入产出的投资回报率。资本市场的定价机制，将从单纯以净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，进而周期股的重估。煤炭板块的估值虽然有所上升，当前煤炭板块PE 仍然处于较低水平。2025 年 2 月 28 日，当前煤炭板块 PE 为 9.77 倍，相较于历史低位（8.35 倍）有所上涨，但小于中位数 13.20 倍，仍然处于较低水平。当前煤炭板块 PB 有所上升，仍处于较低水平。2025 年 2 月 28 日，煤炭板块市净率 PB（MRQ）为 1.29 倍，小于中位数 1.67

5、 倍，仍处于较低水平。自 2024 年 9 月为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，中国证监会就上市公司监管指引第 10 号-市值管理（征求意见稿）公开征求意见。2024 年 4 月国务院发布“新国九条”提出强化上市公司现金分红监管。在煤炭行业持续盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，同时煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视 ROE 的考核方向，高分红有助于提升 ROE，煤炭上市公司分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升。投资建议：政策加码，投资建议：政策加码，多频次多频次高高分红和低估值，煤

6、炭核心分红和低估值，煤炭核心红利红利价值资产有望再起，适合充当投资收益的坚实底盘，价值资产有望再起，适合充当投资收益的坚实底盘，值得重点值得重点配置。配置。2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，国内政策推动中长期资金入市，红利资产资金池有望持续扩容。近期六部门联合印发关于推动中长期资金入市工作的实施方案主要举措包括推动商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金投资、企（职）业年金等股票类资产投资比例提升；推动以上资金全面实行三年以上的长周期考核；引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。我们认为政策持续的推动下，有望增加保险、社保等长线资金入市的规模，同时完善长期考