万联证券2025年5月发布的社服行业Q1业绩综述显示，旅游及景区板块在居民旅游出行需求持续复苏以及政策支持的双重驱动下营收回暖。2025Q1旅游及景区板块实现营收73.42亿元，同比增长3.83%；归母净利润3.45亿元，同比下降16.46%，利润端仍承压。从十一黄金周旅游数据来看，二三线城市居民逐渐成为出游主力，小众目的地受追求旅游需求多元化的年轻群体追捧，低线旅游市场火热为国内旅游注入新活力。国际航班的逐渐恢复带动跨境游双向复苏。个股分化明显：祥源文旅营收+55.22%、净利+158.67%，天府文旅营收+90.54%；但曲江文旅净利-2161.76%、大连圣亚净利-738.54%。板块毛利率27.68%（-1.53pct）、净利率4.86%（-1.07pct），行业竞争加剧致盈利能力承压。
营收回暖但利润承压，行业竞争加剧
2025Q1旅游及景区板块营收73.42亿元（+3.83%），归母净利润3.45亿元（-16.46%）。营收回暖反映旅游出行需求的持续复苏——2025年清明、“五一”假期旅游人次和收入均实现同比增长，居民出游意愿保持高位。但利润端承压反映行业竞争加剧（景区降价促销、新项目投入增加）和成本刚性（人工、能源等成本持续上升）的双重挤压。
板块毛利率27.68%（-1.53pct）、净利率4.86%（-1.07pct），盈利能力同比下滑。期间费用率18.84%（-0.33pct），费用管控部分对冲了毛利率下行的影响。从个股看，营收增长的公司数量多于利润增长的公司数量，反映行业整体“增收不增利”的特征。
低线旅游市场火热，跨境游双向复苏
旅游市场结构性变化为行业注入新活力。十一黄金周及春节假期数据显示，二三线城市居民逐渐成为出游主力，低线城市出游人次增速高于一线城市。小众目的地（如淄博、天水、哈尔滨等）受追求旅游需求多元化的年轻群体追捧，社交媒体传播效应持续催化，低线旅游市场火热为国内旅游行业注入新的增长动力。
国际航班逐渐恢复带动跨境游双向复苏。2025年Q1，中国出境游人次持续恢复，赴日、赴泰、赴新马泰等短线出境游恢复速度较快，长线出境游（欧洲、澳新）也在逐步恢复。入境游方面，免签政策扩围和支付便利化措施显著提升海外游客赴华意愿，2024年入境游客13190万人次（+61%），2025Q1延续增长态势。
政策端持续发力。2025年《政府工作报告》强调“扩大服务消费，促进文化旅游业发展”，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续。2025年4月，商务部等6部门优化离境退税政策，推动扩大入境消费，为免税行业带来新的增长点。
个股分化：资源优势企业表现突出
旅游及景区板块个股表现分化。祥源文旅2025Q1营收2.12亿元（+55.22%），归母净利润0.31亿元（+158.67%），受益于文旅融合战略和优质景区资源整合。天府文旅营收1.79亿元（+90.54%），归母净利润0.28亿元（+4.98%），营收高速增长反映新项目贡献增量。九华旅游营收2.35亿元（+30.13%），归母净利润0.69亿元（+31.83%），佛教名山景区客流恢复较好。
部分公司利润大幅下滑。曲江文旅营收3.06亿元（-23.67%），归母净利润-0.44亿元（-2161.76%），受景区运营成本上升和投资收益波动影响。大连圣亚营收0.84亿元（-7.88%），归母净利润-0.08亿元（-738.54%），海洋主题公园客流恢复偏慢。西域旅游营收0.16亿元（-0.74%），归母净利润-0.30亿元（-147.22%），新疆地区季节性因素影响较大。
投资方向：资源禀赋+政策受益
旅游及景区板块的投资逻辑围绕两条主线：资源禀赋优质且具备定价权的景区龙头（如黄山旅游、九华旅游等，受益于客流恢复和客单价提升）；政策受益方向（入境游恢复利好旅行社和免税，低线旅游市场利好区域性景区）。
作为提振消费的核心抓手之一，旅游行业今年迎来业绩增长良机。休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点。建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税龙头。
表：旅游及景区板块重点个股2025Q1业绩| 公司 | 营收增速 | 归母净利润增速 | 核心特征 |
|---|
| 祥源文旅 | +55.22% | +158.67% | 文旅融合战略驱动 |
| 天府文旅 | +90.54% | +4.98% | 新项目贡献增量 |
| 九华旅游 | +30.13% | +31.83% | 佛教名山客流恢复 |
| 曲江文旅 | -23.67% | -2161.76% | 成本上升拖累利润 |
