在基础化工行业整体承压的大背景下，磷化工板块展现出难得的景气韧性。中原证券研报数据显示，2024年前三季度磷肥及磷化工行业净利润同比+32.59%，毛利率提升2.99个百分点，净利率提升1.89个百分点，盈利能力改善幅度位居各子行业前列。磷矿石供给端的持续紧张是核心支撑——供应收缩叠加需求端磷肥稳中有升、磷酸铁锂增量可观，磷化工行业有望维持较高景气度。本文将深入分析磷化工行业的供需格局、盈利趋势及投资逻辑。
磷化工逆势增长：前三季度净利润+33%，Q3单季净利同增+57%
磷肥及磷化工是2024年前三季度基础化工行业中表现最亮眼的板块之一。前三季度行业营收925.69亿元同比-2.78%，但净利润69.84亿元同比+32.59%，毛利率从13.96%提升至16.95%（+2.99pct），净利率从6.48%提升至8.38%（+1.89pct）。进入Q3单季，行业净利润25.15亿元同比大增+56.72%，环比+7.07%，毛利率17.92%同比+5.34pct环比+1.97pct，净利率8.45%同比+3.16pct。磷化工盈利能力的持续改善体现出其资源属性带来的定价权优势——在多数化工品价格随油价下跌的背景下，磷矿石及其下游产品价格保持坚挺。
表：磷肥及磷化工行业盈利能力变化| 指标 | 9M23 | 9M24 | 同比变动 | Q3 23 | Q3 24 | 同比变动 |
|---|
| 毛利率 | 13.96% | 16.95% | +2.99pct | 12.58% | 17.92% | +5.34pct |
| 净利率 | 6.48% | 8.38% | +1.89pct | 5.28% | 8.45% | +3.16pct |
| 净利润（亿元） | 52.67 | 69.84 | +32.59% | 16.05 | 25.15 | +56.72% |
供给端：磷矿石供应持续紧张，新增产能释放有限
磷化工行业景气的核心支撑来自上游磷矿石的供给约束。我国磷矿石已被列为战略性矿产资源，开采总量受到严格管控，新矿权审批趋严。近年来环保督察持续高压，中小磷矿加速退出，行业开工率维持高位但新增产能有限。2024年国内磷矿石价格保持高位平稳运行，Q3均价维持在1000元/吨以上，显著高于2020年以前的400-500元/吨水平。在建工程方面，磷肥及磷化工行业2024Q3在建工程109.61亿元同比-11.63%，显示行业投资趋于理性，短期内无大规模新增产能冲击。磷矿石供应偏紧的格局在未来2-3年内难以根本改变，为磷化工产业链盈利提供了坚实支撑。
需求端：磷肥稳中有升，磷酸铁锂贡献新增量
磷化工下游需求呈现“传统+新兴”双轮驱动格局。传统需求方面，磷肥作为粮食安全的战略物资，农业需求刚性较强。2024年国内化肥保供政策持续推进，磷肥产量稳中有升，出口配额有序释放，磷肥需求维持稳定。新兴需求方面，磷酸铁锂电池在动力电池和储能领域的渗透率持续提升。尽管2024年锂电化学品行业整体承压，但磷酸铁锂对磷矿石的需求仍在增长。据测算，每吨磷酸铁锂约消耗0.95吨磷矿石（折P2O5 30%），新能源汽车和储能领域的快速增长为磷矿需求带来可观增量。传统农化需求的稳定叠加新能源需求的增长，磷矿石需求端具备较强支撑。
磷化工板块投资逻辑：资源壁垒+景气持续性，估值具备吸引力
基于磷矿石供给约束和需求稳增的供需格局，中原证券将磷化工列为行业三条投资主线之一。投资逻辑的核心在于磷矿石的资源属性赋予磷化工企业较强的价格传导能力——在成本端能源价格波动时，磷化工产品价格能够相对坚挺，盈利稳定性优于多数加工型化工品。湖北省、四川省等磷矿资源富集地区的龙头企业具备显著资源禀赋优势。从估值角度看，磷化工板块经历前期调整后估值已回归合理区间，在行业景气持续验证的背景下，具备较好的风险收益比。中原证券建议关注具有丰富磷矿资源、产业链一体化程度高的磷化工龙头企业，尤其是在磷矿石价格维持高位的假设下，这类企业的盈利弹性值得期待。
