中原证券基础化工报告指出，磷矿石作为不可再生资源，其稀缺性正持续提升。全球磷矿石储量740亿吨，摩洛哥占68%、中国仅占5%。按现有产量计算，我国磷矿石可供开采年限仅约42年。2016年磷矿纳入战略性矿产目录，叠加长江经济带环保整治，磷矿石产量从2017年1.23亿吨降至近年1亿吨左右。需求端农业与新能源双轮驱动，磷肥需求刚性增长，磷酸铁锂拉动磷矿石需求增量。产业链利润有望向上游进一步集中，磷矿资源丰富、一体化产业链完整的磷化工企业有望胜出。
磷矿石供给端约束持续强化
全球磷矿石储量集中于摩洛哥（500亿吨，68%），中国储量37亿吨位居全球第二但仅占5%。我国虽是全球最大磷矿石生产国（2024年产量1.1亿吨，占全球45.8%），但资源保障程度并不高，储采比仅约42年，远低于摩洛哥的数百年的水平。
政策层面，2016年国土资源部将磷矿石纳入24种“战略性矿产目录”之一。2019年生态环境部围绕磷矿、磷化工、磷石膏库“三磷”整治加速出清落后产能。2023年工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，推进磷资源有序开发，合理确定新建矿山开采规模。同时，主产区云贵川鄂四省均位于长江经济带，环保整治力度持续加大。我国磷矿出口量由2008年179.6万吨降至2023年28.1万吨，资源保护趋势明确。未来磷矿石供给端面临较大约束，预计供给将整体保持稳定。
农业与新能源双轮驱动需求增长
磷矿石下游60%用于磷肥，12%用于饲料。随着各国对粮食安全的重视程度持续提升，磷肥、饲料领域需求有望保持增长，为磷矿石需求提供有力支撑。同时，双碳目标下新能源产业快速发展，动力电池、储能领域需求保持较快增长，拉动磷酸铁锂需求。2024年我国磷酸铁锂电池产量保持高增，新能源领域为磷矿石需求带来可观增量。
在农业和新能源两个领域的拉动下，磷矿石需求有望保持较快增长。由于磷矿石企业多拥有配套的下游磷化工产能，在磷矿稀缺背景下倾向于将磷矿石自用，进一步加剧了供给短缺。2020年底以来磷矿石价格持续上涨，截至2025年6月磷矿石价格维持高位运行态势。
产业链利润向上游集中，一体化龙头受益
随着磷矿石资源稀缺性持续提升和价格上涨，磷化工产业链利润有望向上游环节进一步转移。拥有丰富磷矿资源、一体化产业链完整的磷化工企业有望在行业格局重塑中胜出。
短期看，磷肥价格在磷矿石成本支撑下维持高位，磷酸一铵、磷酸二铵价格保持坚挺。中期看，新能源领域磷酸铁锂需求增长将持续拉动磷矿石需求，延长磷化工景气周期。长期看，磷矿石资源的不可再生属性决定了其稀缺性将持续提升，磷矿石有望维持高景气。建议关注磷矿资源丰富的云天化、兴发集团等一体化磷化工企业。
投资建议与核心标的
磷矿石供给端约束持续、需求端刚性增长，行业景气有望延续。建议关注云天化（磷矿资源丰富，磷肥一体化龙头）、兴发集团（磷矿+磷化工+有机硅一体化）、新洋丰（磷复肥龙头）。磷化工板块估值处于历史中低位，在资源品涨价周期中具备较好的业绩弹性。
