在权益市场长期震荡下行的背景下，零售客户资金正加速涌入债券基金市场。截至2024年上半年，个人投资者持有纯债基金规模达1.26万亿元，较去年末增长60.4%，占纯债基金总规模的比重提升至15.9%。兴业证券在年度报告中指出，利率中枢下行和互联网渠道助推是个人投资者加速增持债基的核心驱动力。尽管短期权益市场回暖对零售债基构成压力，但债券类产品作为居民资产配置不可或缺的版图，长期战略布局价值不容忽视。
个人投资者加速涌入纯债基金市场
2024年上半年，个人投资者持有短期纯债和中长期纯债基金合计规模达1.26万亿元，相较于去年末增长60.4%，占两类产品总规模的比重达15.9%，较去年末提升4.1个百分点。
从细分产品类型来看，截至2024年上半年，个人持有短债基金规模为7528亿元，占短债基金总规模的比重为50.2%，较去年末下降4.6个百分点；持有中长债基金规模为5119亿元，占中长债基金总规模的比重为8.0%，较去年末增加3.8个百分点。短债基金仍是个人主要持有的债基类别，但中长债基金成为今年个人投资者最主要的增持方向，反映了个人投资者对债券资产配置期限偏好的适度拉长。
零售债基崛起的三大驱动因素
零售客户对于纯债基金接受度的提升是多重因素共同作用的结果。
驱动一：股债跷跷板效应。年初至上半年末，中证全债指数上涨4.3%，而沪深300指数仅震荡上涨0.9%，此消彼长下部分资金从股票市场和权益基金流向纯债基金。债市的稳健表现与权益市场的持续震荡形成了鲜明的收益反差，推动个人投资者将债基纳入资产配置视野。
驱动二：利率下行背景下短债基金成为货基替代品。随着利率中枢持续下行，货币基金难以维持高收益。截至2024年10月末，余额宝7日年化收益率已下跌至1.36%左右。同时，2023年证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，对规模较大或涉及投资者数量较多的货币基金提出更严格审慎的监管要求，货币基金步入严监管时代。在此背景下，短久期债基因其远超货币基金的收益表现，成为零售资金的重要流向方向。
驱动三：互联网销售渠道助推。纯债基金的客户结构长期以机构投资者为主，销售以基金公司直销为主导。近两年随着零售客户对债基关注度提升，部分基金公司借助互联网渠道将短久期、高流动性的债基包装成现金管理工具，辅以有竞争力的收益表现，实现了零售资金的持续流入。
短期承压但长期战略价值明确
展望2025年，零售债基的规模增长在短期内或将面临一定压力。
压力一：权益市场回暖带来的资金分流。近期随着权益市场大幅回暖，市场风险偏好显著上行，股债跷跷板效应下部分资金从短期避险的债基向股市迁移，债基面临一定的赎回压力。参考当前股票市场维持较高的交易活跃度，预计债基对零售客户的短期吸引力将有所削弱。
压力二：监管调控加码。2024年下半年以来，监管持续加强对零售债基的调控，包括将零售债基首发规模上限从80亿元调低至50亿元，限制新上报零售债基久期不得超过两年等。叠加当前利率已下行至相对低位，对债基的投资操作和收益率将形成一定制约。预计2025年债基的增量客群依然以银行理财等配置型机构资金为主。
但从长期视角来看，债券类产品一定是国内居民资产配置不可或缺的版图。此前渠道端对债券类产品接受度较低，一方面系债券类产品的销售激励更低，无法有效激励渠道推广；另一方面系债券类基金面临银行理财的直接竞争。但债券类产品在持有体验上的优势是权益类产品难以匹敌的——海外零售市场债基均为重要组成部分，国内零售市场的债券类产品线长期布局正逢其时。
表：个人投资者持有纯债基金规模变化| 产品类型 | 2024H1个人持有规模 | 较去年末变化 | 个人持有占比 | 占比变化 |
|---|
| 短债基金 | 7,528亿元 | — | 50.2% | -4.6pct |
| 中长债基金 | 5,119亿元 | — | 8.0% | +3.8pct |
| 纯债基金合计 | 12,647亿元 | +60.4% | 15.9% | +4.1pct |
