快递物流行业正处于需求高增但竞争加剧的关键阶段。招商证券报告指出，2024年前10月快递业务量+22.3%（收入+13.9%），申通/圆通/韵达份额提升，中通均衡策略市占率回落。25年行业竞争加剧概率较大，竞争将成为影响盈利和市场表现的核心因素。东航物流受益空运量价齐升（Q3利润+100.7%），顺丰成本优化利润增长超预期。
行业高增——业务量+22.3%，下沉市场+逆向物流驱动
2024年1-10月快递业务量1400.8亿件（+22.3%），业务收入1.1万亿元（+13.9%），增速远超社零（+3.5%）和实物网购（+8.3%）。超额增长主要来自电商下沉市场及退货率提升。前三季度行业均价8.1元（同比-6.4%），价格下行持续。
主要公司业务量增速：申通+30.8%、极兔+29.8%、韵达+27.7%、圆通+26.0%、中通+13.3%。份额变化：申通（+0.9pct）、圆通（+0.5pct）、韵达（+0.6pct）提升；中通（-1.5pct）实行均衡策略回落，顺丰（-0.9pct）受剥离丰网影响。
成本优化——单票成本下降，盈利总体较快增长
受益规模增长及运营效率提升，单票成本持续优化。韵达（-15.1%）、申通（-14.3%）单票成本降幅较大。单票归母净利申通+126%、顺丰+11%，圆通/韵达单票毛利同比下降但量增带动利润增长。前三季度中通/韵达/圆通/申通/顺丰归母净利64/14/29/7/76亿元，同比-2%/+21%/+10%/+195%/+22%。
头部公司盈利能力分化：中通、圆通及顺丰占行业盈利近90%。资本开支方面，圆通+30%逆势提升，中通-17%、顺丰-19%。头部企业资本开支能力及网络管理能力强，25年有望强者恒强。
竞争展望——25年竞争加剧，关注价格竞争落地情况
中通调整资源配置及网络定价策略，期望重获业务量增长动力并扩大份额领先优势；圆通资本开支逆势提升，扩充产能及提升份额意愿积极。从龙头表态看，25年行业竞争加剧概率较大，竞争将成核心变量。
需求端，下沉市场人均网购频次仍有提升空间，直播电商推动小件化趋势，25年需求增速预计回落至10%-20%区间。但高基数下增速放缓，竞争焦点将从增量获取转向存量份额争夺。
综合物流方面，东航物流受益空运量价齐升（Q1-3营收+24.2%，归母净利+24.1%）；中国外运营收+17.9%但归母净利-10.4%，合同物流及货代盈利承压。25年需关注海外跨境电商及关税政策对需求端冲击。推荐中通快递、圆通速递，关注顺丰成本持续优化空间。
表5：主要快递公司2024年前三季度核心经营数据| 公司 | 业务量增速 | 市场份额变化 | 单票价格同比 | 单票成本同比 | 归母净利增速 |
|---|
| 中通 | +13.3% | -1.5pct | -0.1% | -1.9% | -2% |
| 韵达 | +27.7% | +0.6pct | -13.9% | -15.1% | +21% |
| 圆通 | +26.0% | +0.5pct | -4.9% | -2.9% | +10% |
| 申通 | +30.8% | +0.9pct | -9.0% | -14.3% | +195% |
| 顺丰 | +9.1% | -0.9pct | -1.4% | -0.8% | +22% |
