中邮证券军工行业三季报深度分析显示，2024Q1-3军工板块整体业绩短期承压。71只军工标的合计营收3743.56亿元（同比-4.06%），归母净利润209.68亿元（-25.37%），利润降幅大于营收降幅。分板块看，船舶板块营收+13.92%/归母+47.99%保持较快增长，航空-8.29%/-17.40%有所承压，航天-30.78%/-54.37%下滑明显。整体毛利率18.84%（-1.30pct），四费费率12.24%（+0.71pct）。合同负债总额1922.75亿元（+3.15%）维持高位，军工央企日常关联交易预计值预示订单改善，行业有望逐步回暖。
整体业绩：营收-4.06%，归母-25.37%，盈利能力承压
2024Q1-3，71只军工标的合计营收3743.56亿元，同比减少4.06%；归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%。利润降幅显著大于营收降幅，主要受毛利率下降和费用率上升双重压制。Q3单季度营收1212.30亿元（同比-7.56%，环比-15.09%），归母净利润59.72亿元（同比-35.12%，环比-34.24%），三季度业绩压力进一步加大。
毛利率方面，合计毛利润705.33亿元（同比-10.26%），整体毛利率18.84%（-1.30pct）。四费费率12.24%（+0.71pct），其中销售费用率1.45%（-0.09pct）、管理费用率5.78%（+0.26pct）、研发费用率5.52%（+0.33pct）、财务费用率-0.51%（+0.21pct）。毛利率下降与费用率上升的“双杀”效应是利润降幅远大于营收降幅的核心原因。
经营性现金流净额为-496.39亿元，净现比-2.37，回款难度有所增加。军工行业处于订单转换和交付节奏调整期，部分领域订单尚未形成有效收入确认，行业整体现金流压力短期难以缓解。
分板块：船舶逆势增长+47.99%，航空/航天/信息化承压
六大板块业绩分化显著。船舶板块（5家）营收1306.52亿元（+13.92%），归母净利润41.01亿元（+47.99%），是唯一正增长板块。中国重工归母净利润同比增长10.44亿元，中国动力+3.31亿元，中船应急+2.19亿元。中国船舶归母净利润同比减少2.91亿元（主要因2023年处置海工平台产生25.21亿元收益），但扣非归母净利润19.72亿元，相较去年同期-4.28亿元显著改善，反映造船主业盈利能力实质性提升。
航空板块（16家）营收1496.98亿元（-8.29%），归母净利润105.33亿元（-17.40%）。中航西飞（+1.40亿）、中航高科（+0.68亿）、中直股份（+0.65亿）业绩同比增长；中航沈飞（-5.47亿）、航发动力（-3.05亿）等业绩同比下滑。航天板块（5家）营收173.83亿元（-30.78%），归母净利润4.07亿元（-54.37%），受发射任务推迟影响最大。国防信息化板块（24家）营收332.11亿元（-13.83%），归母净利润24.73亿元（-63.48%），元器件企业景气度持续走弱。地面兵装（3家）归母净利润2.14亿元（-72.66%），材料（9家）归母净利润29.92亿元（-7.52%）。
前瞻指标：合同负债维持高位，日常关联交易预示改善
合同负债总额维持高位。2024Q3末合计合同负债1922.75亿元（+3.15%），反映在手订单仍保持增长。分板块看，船舶1482.66亿元（+18.33%）增长明显；航空331.76亿元（-32.28%）减少较多；国防信息化31.75亿元（-21.44%）；地面兵装17.13亿元（-32.17%）。
军工央企2024年日常关联交易预计值增速较快。航天电子+64%（预计航天发射任务增长）、中国船舶+31%（生产提速采购增加）、中国动力+23%、中航西飞+22%、中航电测+17%、航发动力+12%。从2024Q1-3营收看，中国船舶（+13.12%）和中国动力（+12.83%）已实现较快增长，日常关联交易预计值增速与营收增速匹配度较高。中直股份合同负债44.46亿元（+136.76%），反映直升机订单放量。合同负债维持高位叠加日常关联交易增速，军工行业订单改善可期。
表：军工六大板块2024Q1-3业绩对比| 板块 | 营收（亿元） | 营收增速 | 归母净利润（亿元） | 利润增速 |
|---|
| 船舶 | 1,306.52 | +13.92% | 41.01 | +47.99% |
| 航空 | 1,496.98 | -8.29% | 105.33 | -17.40% |
| 航天 | 173.83 | -30.78% | 4.07 | -54.37% |
| 国防信息化 | 332.11 | -13.83% | 24.73 | -63.48% |
| 地面兵装 | 88.75 | -20.63% | 2.14 | -72.66% |
| 材料 | 209.06 | -1.32% | 29.92 | -7.52% |
