国防军工深度报告：业绩短期承压订单有望改善-241102（27页）.pdf

1、证券研究报告：国防军工|深度报告 2024 年 11 月 2 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1492.35 52 周最高 1572.3 52 周最低 999.45 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email: 近期研究报告近期研究报告 中邮军工周报 10 月第 4 周：多

2、家军工上市公司披露三季报，中国电科和中国电子旗下多家上市公司公告股东增持计划-2024.10.28 业绩短期承压业绩短期承压，订单有望，订单有望改善改善 投资要点投资要点 2024Q12024Q1-Q3Q3，我们跟踪的，我们跟踪的 7171 只军工标的合计营收、归母净利润同只军工标的合计营收、归母净利润同比下滑。比下滑。从我们跟踪的 71 只军工标的看，2024Q1-Q3 共实现营业收入3743.56 亿元，同比减少 4.06%，共实现归母净利润 209.68 亿元，同比减少 25.37%。归母净利润同比下滑幅度大于营收降幅主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高。2024Q1-Q3，71

3、 只军工标的合计毛利同比减少 10.26%达 705.33 亿元，整体毛利率 18.84%，同比降低 1.30pcts；整体四费费率 12.24%，同比提高 0.71pcts。分板块看，船舶板块业绩保持较快增长分板块看，船舶板块业绩保持较快增长。2024Q1-Q3，船舶板块共实现营业收入1306.52亿元，同比增长13.92%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长 47.99%。航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块营收增速分别为-8.29%、-30.78%、-13.83%、-20.63%和-1.32%，归母净利润同比增速分别为-17.40%、-54.37%、-63.48%、-72.66

4、%、-7.52%。分产业链看，产业链各环节业绩不同程度承压，产业链上游、中游、下游营收增速分别为-15.67%、-8.88%、+0.55%，归母净利润同比增速分别为-30.22%、-29.54%、-12.30%。合同负债总额维持高位，分板块变化显著。合同负债总额维持高位，分板块变化显著。2024Q3 末，71 只军工标的合计合同负债金额 1922.75 亿元，同比增长 3.15%。分板块看，船舶板块合同负债金额 1482.66 亿元，同比增长 18.33%；航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块合同负债金额分别为 331.76 亿元、38.86 亿元、31.75 亿元、17.13 亿元和

5、9.13 亿元，分别同比增长-32.28%、-1.03%、-21.44%、-32.17%和-3.08%。从 2024 年军工央企日常关联交易预计值看，航天电子、中国船舶、中国动力、中航西飞、中航电测、航发动力 2024 年日常关联交易预计值分别同比增长64%、31%、23%、22%、17%、12%。从 2024Q1-Q3 营收看，中国船舶、中国动力营收实现较快增长，增速分别为 13.12%和 12.83%。今年以来（2024 年 1 月 1 日至 10 月 31 日），中证军工指数上涨12.67%，申万军工指数上涨 12.90%。2024 年 10 月 31 日，中证军工指数 11090.32

6、，军工板块 PE-TTM 估值为 75.30 倍，军工板块 PB 估值为 3.07 倍。军工板块 PE-TTM 估值和 PB 估值均处于历史中部区域，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 68.31%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，39.87%的时间板块 PB 估值低于当前水平。军工行业经过了 2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2023-112024-012024-032