中邮证券报告显示，军工行业合同负债总额维持高位，预示在手订单依然饱满。2024Q3末，71只军工标的合计合同负债1922.75亿元，同比增长3.15%。分板块看，船舶1482.66亿元（+18.33%）增长最为显著，反映造船订单持续旺盛；航空331.76亿元（-32.28%）有所减少；国防信息化31.75亿元（-21.44%）；地面兵装17.13亿元（-32.17%）。中直股份合同负债44.46亿元（+136.76%），反映直升机订单放量。军工央企日常关联交易预计值增速较快，航天电子+64%、中国船舶+31%，预示行业订单有望逐步改善。
合同负债总览：1922.75亿维持高位，船舶增长引领
合同负债是军工行业在手订单的核心前瞻指标。2024Q3末，71只军工标的合计合同负债1922.75亿元，同比增长3.15%。尽管增速较2021-2022年高峰期（部分板块增速超100%）显著放缓，但总量仍维持在历史高位水平，反映行业在手订单依然充足。
分板块看，船舶板块合同负债1482.66亿元（+18.33%），是合同负债增长的核心驱动力。造船行业订单饱满、生产排期已至2027-2028年，预收款持续增加。航空板块331.76亿元（-32.28%），部分主机厂因交付节奏变化预收款减少；航天38.86亿元（-1.03%）基本持平；国防信息化31.75亿元（-21.44%）；地面兵装17.13亿元（-32.17%）；材料9.13亿元（-3.08%）。
航空板块合同负债的大幅减少需结合日常关联交易预计值综合判断。中航西飞2024年日常关联交易预计值同比+22%，中航电测+17%，航发动力+12%，显示航空产业链订单仍保持增长，合同负债减少可能主要受预收款确认节奏影响，而非订单萎缩。
主机厂分化：中直股份+136.76%，航发动力-56.20%
各主机厂合同负债变化差异显著，反映不同型号交付节奏的阶段性错位。
中直股份合同负债44.46亿元（+136.76%），为增速最高的主机厂，反映直升机订单放量。直升机作为陆军航空兵和空中突击的关键装备，列装需求持续提升，中直股份作为国内直升机龙头充分受益。
中航沈飞合同负债58.14亿元（+25.17%），环比改善趋势明显。沈飞作为歼击机龙头，新型号（歼-35等）列装需求旺盛，合同负债增长验证订单持续向好。
航发动力合同负债62.64亿元（-56.20%），为降幅最大的主机厂之一。发动机作为航空装备“心脏”，其交付节奏与整机存在时间差，合同负债减少可能反映阶段性交付高峰已过，后续订单节奏需持续跟踪。
中航西飞合同负债91.78亿元（-49.33%），洪都航空49.25亿元（-10.33%），七一二4.48亿元（-43.09%），内蒙一机15.47亿元（-35.00%），均出现不同程度下降。各主机厂合同负债分化反映了不同型号装备的采购节奏差异，不宜简单外推行业趋势。
日常关联交易：军工央企订单改善的前瞻信号
军工央企日常关联交易预计值是订单改善的另一个重要前瞻指标。从2024年数据看，航天电子日常关联交易预计值同比+64%（预计航天发射任务将进一步增长）、中国船舶+31%（生产提速）、中国动力+23%、中航西飞+22%、中航电测+17%、航发动力+12%。
从2024Q1-3营收增速看，中国船舶（+13.12%）和中国动力（+12.83%）已实现较快增长，与日常关联交易预计值增速匹配。航天电子营收-28.74%与日常关联交易预计值+64%存在较大差距，反映航天领域订单尚未有效转化为收入确认，后续有望加速兑现。
合同负债维持高位叠加日常关联交易预计值增长，军工行业订单有望逐步改善。存货方面，71只军工标的存货2991.33亿元（+2.75%），中直股份（+42.15亿）、航发动力（+34.51亿）、中航沈飞（+20.50亿）等存货增长较多，反映备货和生产活动持续进行。合同负债、日常关联交易、存货三重指标交叉验证，军工行业景气拐点可期。
