浙商证券在存款搬家系列报告中指出，居民储蓄率下行周期已开启，存款搬家正从银行理财、货币基金、保险等稳定型资产向权益类资产演进。2024年银行理财产品规模增3.2万亿元（2018年以来最大），保险投资资金增4.95万亿元创历史新高。本报告基于浙商证券研报，分析居民资产配置的结构性变化趋势。
储蓄率下行——2021年降2.3%为近十年次高，2024年加速释放
居民储蓄率是观测存款搬家的最宏观指标。2021年居民储蓄率环比下降2.3个百分点至25.0%，为2014-2015年（累计降3个百分点）之后的最大降幅。2020年储蓄率因疫情冲击一度回升3个百分点至27.3%，2021年的快速回落反映居民资产配置意愿的恢复性释放。
2024年居民存款搬家特征进一步强化。住户存款同比增速与M2剪刀差自2024年4月禁止手工补息政策后收窄，企业存款增速降至负值，企业存款加速搬家至非银存款。2024年全年非银存款增速明显抬升，反映存款从银行体系向资管产品的迁移加速。
从储蓄率长期趋势看，1998年以来中国居民储蓄率整体呈下行趋势，从1998年27.9%降至2021年25.0%。储蓄率下行的核心驱动是利率市场化带来的存款吸引力下降、多元化投资渠道的丰富以及居民风险偏好的结构性提升。当前存款利率调降仍在持续，储蓄率下行趋势有望延续。
稳定型资产先行——2024年理财、货基、保险获最大增量
本轮存款搬家呈现“先稳定型资产、后权益类资产”的节奏特征。2024年整体低利率环境下，存款最初流向银行理财、货币基金、保险产品等稳定型资产。
银行理财方面，截至2025年上半年理财产品市场规模已超30万亿，2024年增加3.2万亿元，为2018年资管新规以来理财产品规模增长最大的一年。2024年理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类18.60万亿元占57.89%，非标债权1.74万亿元占5.42%，权益类0.83万亿元占2.58%。
保险方面，2024年保险公司保费收入5.7万亿元、同比增长11%，运用于投资的保险资金增加4.95万亿元创历史新高，为债市走强提供了重要支撑。2025年一季度末保险投资资金余额34.9万亿元、同比增长16.7%，财产险和人身险投向股票分别同比增长33.4%和45.3%。
货币基金方面，截至2025年8月11日货币基金规模达14.2万亿元，2024年增长2.9万亿元。货币基金和被动指数型基金是2024年公募基金规模增长的主力，主动权益类基金规模未明显增长，反映居民风险偏好仍相对保守。
向权益类资产演进——客户保证金与险资入市加速
2024年9月后存款搬家出现向权益类资产演进的新趋势。证券公司客户交易结算资金2024年流入8200亿元，其中下半年流入7500亿元，主要系924新政后股市走强吸引居民存款直接入市。
保险资金入市加速。2025年一季度末保险投资资金余额34.9万亿元，投向股票同比高增。政策面自2023年下半年起连续释放“长钱入市”信号，明确险资年度增配硬指标，2025年保险资金配置预计将更多向股市倾斜。
公募基金方面，被动指数型基金规模增长迅速，2024年至2025年8月增长约2.9万亿元，反映居民通过指数化产品间接参与股市的意愿增强。
浙商证券认为，低利率环境下存款搬家从稳定型资产向权益类资产演进是长期趋势。当前存款利率调降、流动性扩张、赚钱效应初现三重条件满足，2025年存款搬家至权益类资产的趋势有望加速显性化。2024年末中央经济工作会议指出“稳住楼市股市”，2025年7月政治局会议指出“巩固资本市场回稳向好势头”，政策导向有利于居民存款搬家至权益类资产的趋势延续。
表：2024年各类资管产品资金流入情况| 资产类别 | 2024年增量 | 主要特征 |
|---|
| 银行理财 | +3.2万亿元 | 资管新规以来最大增长，固收类占58% |
| 保险投资资金 | +4.95万亿元 | 创历史新高，投向股票同比增33-45% |
| 货币基金 | +2.9万亿元 | 稳定型资产首选 |
| 证券客户保证金 | +8200亿元 | 下半年流入7500亿，股市吸引力提升 |
