集运行业正站在联盟格局重塑的节点。近年跨联盟合作增加，部分联盟共舱协议到期，自2025年将可能再现大规模联盟重组。地中海MSC等集运巨头积极扩充运力提升份额。国泰君安指出，上一轮干线船舶大型化升级中，联盟重组加速了运力消化——2012年新世界和伟大联盟合并成为G6，欧线航线数量明显缩减。建议重点关注未来联盟重组对运力消化能力的影响。本报告基于国泰君安2025年1月5日发布的《供给刚性持续，期待需求意外》，深入分析集运联盟重组影响。
集运联盟重组总览
集运行业正迎来新一轮联盟格局重塑。2012年新世界和伟大联盟合并成为G6；2014年长荣加入CKHY成为CKYHE；2014年O3成立。这些联盟重组加速了上一轮干线船舶大型化升级中的运力消化。目前，部分联盟共舱协议到期，自2025年将可能再现大规模联盟重组。地中海MSC等集运巨头积极扩充运力提升份额。国泰君安认为，联盟重组对运力消化能力的影响值得高度关注。
联盟重组为何影响运力消化
集运行业具有显著的规模经济与密度经济特征。联盟化运营可以通过航线网络共享、舱位互换等方式提高船舶利用率。上一轮干线船舶大型化升级中（2012-2015年万箱大船集中交付），联盟重组使亚欧航线数量明显缩减——既提升了单船规模经济性，又保持了航线密度经济。这一经验表明，联盟重组能够有效消化干线运力供给压力。2025年可能的联盟重组，将为集运行业应对万箱大船交付提供重要机制。
2025年集运供给压力与联盟应对
2025年集运行业将面临显著的供给压力。在手订单相当于现有船队规模的26%，其中八成为万箱大船。估算2025年集运运力规模将增长7%，万箱大船将增长12%。目前全球万箱大船八成投放欧美干线运营，大船订单陆续交付将给欧美干线市场带来供给压力。联盟重组如果能够有效减少航线数量、提升单船规模，将有助于消化新增运力。
集运联盟重组对投资的影响
集运行业五年两轮高景气均由事件性主导（2020-2022年疫情、2024年红海冲突）。集运公司盈利中枢显著上升，高分红低估值成就高股息。未来集运景气趋势取决于出口与运力消化。联盟重组是运力消化的关键变量，建议关注未来联盟重组对运力消化能力的影响。中远海控自2022年提升分红率至50%，周期高点市场给予低PE，高分红低估值成就高股息。
表：集运联盟重组历史与2025年展望| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|
| 2012年 | 新世界和伟大联盟合并成为G6 | 加速欧线运力消化 |
| 2014年3月 | 长荣加入CKHY成为CKYHE | 亚美航线格局变化 |
| 2014年9月 | O3成立 | 欧线竞争格局重塑 |
| 2025年 | 部分联盟共舱协议到期 | 大规模联盟重组可期 |
