2025年交运行业年度策略之【航运行业】：供给刚性持续期待需求意外-250105（71页）.pdf

1、1请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明3请参阅附注免责声明4请参阅附注免责声明5请参阅附注免责声明过去五年过去五年，集运行业出现两轮超预期高景气集运行业出现两轮超预期高景气，均为事件性主导均为事件性主导2020-2022年：全球疫情年：全球疫情，导致出口意外大增且全球供应链紊乱导致出口意外大增且全球供应链紊乱，成就集运创历史记录的成就集运创历史记录的“超级牛市超级牛市”2024年：红海冲突升级年：红海冲突升级，导致亚欧航线大规模绕行苏伊士运河导致亚欧航线大规模绕行苏伊士运河，叠加欧美补库叠加欧美补库，再次成就集运超预期高景气再次成就集运超预期高景气101,0002,0003,0004,000

2、5,0006,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024(1998年1月1日=1000)(2009年10月16日=1000)CCFI：中国出口集装箱运价指数（右轴）SCFI：上海出口集装箱运价指数6请参阅附注免责声明2021-2022年年，全球疫情全球疫情，导致集运业同时出现导致集运业同时出现“需求意外需求意外”和和“供给瓶颈供给瓶颈”，成就集运成就集运“超级牛市超级牛市”需求意外需求意外全球疫情下全球疫情下，集运出口需求大增

3、集运出口需求大增。宅经济与财政刺激宅经济与财政刺激，驱动美国进口需求较驱动美国进口需求较2019年大增超两成且持续旺盛年大增超两成且持续旺盛供给瓶颈供给瓶颈全球疫情下全球疫情下，集运供应链紊乱持续集运供应链紊乱持续。美国内陆供应链效率下降美国内陆供应链效率下降，导致美西港口拥堵压港导致美西港口拥堵压港，集运有效运力缩减集运有效运力缩减2022下半年下半年，随着全球疫情影响减弱随着全球疫情影响减弱，集运出口明显回落且供应链紊乱缓解集运出口明显回落且供应链紊乱缓解，集运运价快速回落集运运价快速回落，2023年初回归年初回归2019年水平年水平2202032021-22-500 1,000 1,50

4、0 2,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（千TEU）亚美航线集运货量201920202021202201020304050602020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01洛杉矶港等待入港船量（艘）7请参阅附注免责声明45202395%苏伊士运河苏伊士运河，全球集运全球集运“大动脉大动脉”，连通地中海与红海连通地中海与红海，是欧洲往来远东的最短海运航线是欧洲往来远东的最短海运航线，因而是集运欧线必经之路因而是集

5、运欧线必经之路2023年底红海冲突爆发导致苏伊士运河通行风险大增年底红海冲突爆发导致苏伊士运河通行风险大增，自自2024年年1月亚欧航线几乎全部改绕好望角月亚欧航线几乎全部改绕好望角，估算额外消耗行业估算额外消耗行业10%有效运力有效运力2024Q2，欧美补库与提前出货等欧美补库与提前出货等，驱动集运出口超预期增长驱动集运出口超预期增长。2024上半年欧美干线供不应求上半年欧美干线供不应求，支撑集运运价再次超预期大幅飙升支撑集运运价再次超预期大幅飙升01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002023-072023-082023-092023-102023-1120

6、23-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11（千TEU/月）苏伊士运河集装箱船通行量红海冲突红海冲突中国中国欧洲欧洲非洲非洲8请参阅附注免责声明62024Q2Q32024年是集装箱船在手订单交付大年年是集装箱船在手订单交付大年，月均新增运力近月均新增运力近1%。2024年年9月底运力规模已较年初累计增长月底运力规模已较年初累计增长8%，大部分对冲绕行影响大部分对冲绕行影响2024Q3是集运圣诞备货传统旺季是集运圣诞备货传统旺季，但由于但由于Q2提前出货且高运价抑制低端商品出口