华西证券报告推荐四大教育细分龙头——K12教培领域的学大教育、民办学历教育领域的天立国际控股、民办高教领域的中教控股、职业技能培训领域的中国东方教育。政策底确立+供给出清+需求刚性，教育板块迎来困境反转的战略机遇。学大教育聚焦高中个性化教育，24-26年PE 21/15/12X；天立国际民办高中快速扩张，PE 15/10/7X；中教控股高教龙头规模领先，PE 5.2/4.4/3.8X；中国东方教育职教困境反转，PE 11/9/8X。政策见底背景下，推荐具备强α的细分赛道龙头。
学大教育——K12一对一龙头，多元化转型打开空间
学大教育2001年成立，以线上家教平台起家，深耕K12一对一及一对多多年。双减后剥离K9业务，聚焦高中个性化教育，同时深入推进职业教育、高考复读业务、文化阅读等。2023年一对一业务/全日制业务/中职收入占比分别为89%/11%/1%。
公司核心优势：2004年首创一对一模式，先发积淀深厚、口碑效应强；全日制复读及艺考业务具备先发优势；职业教育依托个性化定制课程打造差异化优势，已初步建立较为完善的中职院校网络。预计24-26年归母净利2.80/3.87/4.82亿元，对应PE 21/15/12X。短期教育政策底方向明确，一对一业务仍有自然拓店空间；中期中职仍存并购空间及净利率改善空间；长期教育信息化、文化空间有望成为新增长点。
表5：重点推荐公司盈利预测与估值| 公司 | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 学大教育 | 21X | 15X | 12X | K12一对一龙头，中职并购扩 |
| 天立国际 | 15X | 10X | 7X | 民办高中快速扩张 |
| 中教控股 | 5.2X | 4.4X | 3.8X | 高教龙头规模领先 |
| 中国东方教育 | 11X | 9X | 8X | 职教困境反转 |
天立国际控股——民办高中扩张的成长逻辑
天立国际2002年成立，2018年港交所上市。2021年《实施条例》后，公司提出“一干多支”发展战略，重点发展营利性高中，辅以素养课程、游学活动、后勤综合服务等多元增值服务。FY2023收入/净利分别为23.15/3.34亿元。
公司核心优势：高质量升学率铸就区域品牌影响力；独创“六立一达”课程体系；优秀教师供给充足；集中标准化管理助力全国扩张。FY2023公司高中人数3.67万（+30.5%），现有校网容量最高可达20万人，具备翻倍空间。预计5年内保持每年新开3-5所高中，2027年实现40-50所高中运营。预计FY2024-2026归母净利6.16/9.31/13.34亿元，PE 15/10/7X。
中教控股——高教龙头规模领先，高股息防御价值
中教控股1999年成立，2017年港交所上市，旗下涵盖13所学校。FY2023在校生24.8万人，营收56.16亿元，经调整归母净利润19.08亿元，规模行业领先。公司卡位毛入学率低且高教资源供不应求的生源大省，办学质量优异推动学生人数和收入齐升。
肇庆学校新校区三期建设、山东烟台新校区（一期700余亩）持续推进，澳洲学校获批新校区。预计FY2024-2026经调归母净利润21.81/25.52/30.05亿元，PE 5.2/4.4/3.8X，股息率约8%。中教预计未来每年分红比例不低于可分配净利润40%，具备高股息防御价值。
中国东方教育——职业技能培训的困境反转
中国东方教育1988年成立，2019年上市，是国内最大职业技能培训提供商，旗下包括新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等7个品牌，2023年收入/归母净利分别为39.79/2.73亿元。
公司核心优势体现为就业导向+品牌力强+管理能力强+多赛道复制拓展能力。新东方和新华长期课程毕业生引荐就业率达90%以上，万通则达95%以上。2023年公司第一所技师学院资质获批，有望拉长学制。预计24/25/26年归母净利4.96/5.96/7.25亿元，PE 11/9/8X，股息率8%。随着成本控制、招生正常化、汽车服务净利率提升，业绩有望持续超预期。
