2024年家电以旧换新政策的刺激效果显著，带动家电市场量价齐升。国投证券报告指出，截至12月19日以旧换新带动8大类家电销售超5210万台、补贴超400亿，9-11月家电零售增速跃升至20-39%。多地已启动2025年以旧换新筹备工作，政策延续预期较强。2025-2027年白电年均更新需求庞大，以旧换新有望持续拉动内需。
政策效果显著——补贴超400亿，家电零售增速跃升至20%+
本轮以旧换新政策补贴力度为销售价格的15%-20%，单件补贴上限2000元，中央财政承担85%-95%，均显著高于2009-2011年上轮政策（10%补贴、250-400元上限、中央80%）。补贴品类从5类扩大至8类（增加热水器、家用灶具、吸油烟机），部分省份额外增加清洁电器、环境电器等。
截至12月19日，以旧换新带动8大类家电销售超5210万台。根据商务部此前数据估算，带动销售超2295亿元，享受中央补贴超400亿元。9月/10月/11月家电零售额同比+20.5%/+39.2%/+22.2%，较前8月明显提速。政策有效提振高能效等级和高单价产品销量，线下渠道受益更为显著。
分品类看，白电、厨电、扫地机等受补贴提振效果显著。国补前后（W35前后）线上多品类销售额增速由负转正，线下提升更为明显。政策不仅拉动量增，更推动产品结构升级。
2025年政策有望延续，空调受益最大
11月国家发改委明确“将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措”。湖北、河北、江苏、四川、河南已启动2025年以旧换新筹备工作。政策延续预期较强，但需关注可能存在的断档期。
假设2024Q4空调/冰箱/洗衣机内销量同比+25%/+10%/+15%，则2024年全年内销量分别为10427/4514/4508万台。测算2025-2027年空调/冰箱/洗衣机年均更新需求为9367/8913/5127万台。2024年以旧换新刺激下空/冰/洗更新需求增量1177/417/550万台，占内销11%/9%/12%。
空调将明显受益于明年以旧换新：渠道库存处于低位有补库需求；夏季旺季拉动需求释放；10年更新周期下2015-2017年高销量期进入更换窗口。
以旧换新相关标的——白电龙头优先受益
白电龙头凭借产品矩阵完善、渠道布局全面、品牌认知度高，在以旧换新政策中受益最为直接。头部企业2024年业绩稳健增长，股息率维持较高水平。
美的集团：2024E归母净利润385亿（+10.8%），PE 14.9倍；海尔智家：193亿（+14.2%），PE 13.0倍；格力电器：319亿（+10.6%），PE 7.9倍；海信家电：32亿（+12.8%），PE 11.9倍。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
表1：2024年以旧换新政策效果核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 截至12月19日8大类销量 | 超5210万台 |
| 带动销售金额（估算） | 超2295亿元 |
| 中央补贴金额（估算） | 超400亿元 |
| 9月家电零售增速 | +20.5% |
| 10月家电零售增速 | +39.2% |
| 11月家电零售增速 | +22.2% |
| 补贴力度 | 15%-20%（上轮10%） |
| 单件补贴上限 | 2000元（上轮250-400元） |
