2025年家电行业策略报告：内销走出休息区关注外销自主品牌-241228（28页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 1212 月月 2 28 8 日日 家电家电 行业深度分析行业深度分析 内销走出休息区，关注外销自主品牌内销走出休息区，关注外销自主品牌 20252025 年家电策略报告年家电策略报告 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 000333 美的集团 87.84 买入-A 600690 海尔智家 36.96 买入-A 000651 格力电器 56.96 买入-A 000921 海信家电 34.80 买入-A

2、002508 老板电器 28.35 买入-A 002035 华帝股份 9.75 买入-A 600060 海信视像 24.15 买入-A 603529 爱玛科技 43.52 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.2-3.8 16.7 绝对收益绝对收益 4.8 13.4 35.8 李奕臻李奕臻 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 韩星雨韩星雨 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 余昆余昆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 陈伟

3、浩陈伟浩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 陆偲聪陆偲聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 展望展望 20252025 年，家电板块配置价值较高：年，家电板块配置价值较高：今年以来，家电（申万）指数上涨 27%（截至 2024 年 12 月 27 日）。今年家电板块涨幅明显，一方面是以旧换新政策落地、外销表现良好等基本面因素的支撑，另一方面，市场红利风格也对股价有明显催化。展望明年，我们认为，国内家电以旧换新政策延续的预期较强，海外新兴市场家电销售有望保持高景气，家电板块具备较高投资价值。我们结合家电各细分赛道情况，总结出 5 条

4、投资主线供投资者参考。投资主线一：关注以旧换新政策衔接。投资主线一：关注以旧换新政策衔接。2024 年家电以旧换新政策的刺激效果较显著。根据商务部，截至 12 月 19 日以旧换新带动 8 大类家电销售量超 5210 万台。我们测算，截至 12 月 19 日 8大类家电以旧换新享受中央补贴超过 400 亿元。我们测算在以旧换新刺激下，2024 年空/冰/洗的更新需求比 2023 年增加了 1177/417/550 万台，占其 2024 年内销量的比例分别为 11%/9%/12%。近期湖北、河北、江苏等地组织推进 2025 年以旧换新筹备工作。预计 2025 年家电以旧换新政策将延续。投资主线二

5、：投资主线二：关注新兴市场增量，外销有望延续良好增长趋势。关注新兴市场增量，外销有望延续良好增长趋势。我们认为 2025 年外销增长仍有正向驱动力：1）中东、拉美等新兴市场将持续贡献增量。中东气候炎热干燥，对空调的需求旺盛。沙特推进的 2030 愿景发展规划将带来大量基建、消费、贸易机会。在一带一路政策推动下，我国对中东家电出口有望保持较高景气（详见深度报告中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破浪？）。2023 年巴西启动新版加速增长计划，总投资 3470 亿美元在可持续城市发展、交通运输系统等领域。巴西加速增长计划将重点解决民众住房问题，有望拉动家电需求。2）当前美国家电渠道库存处于低位，房地

6、产市场仍较为低迷。美联储开启降息周期后，美国家电可能迎来补库周期。投资主线三：投资主线三：关注电动两轮车行业集中度提升。关注电动两轮车行业集中度提升。9 月工信部发布电动自行车安全技术规范（征求意见稿），电动自行车新国标即将推出。2019 年新国标实施后，两轮车头部企业渠道扩张加速，市场份额实现提升，盈利能力亦持续提升。2019 年新国标主要在电动自行车的产品端进行规定。本次新国标对于企业的生产制造能力提出要求，中小企业的经营压力将提高，将加速行业集中度提升。零部件自制可以使产业链利润回流品牌方，将进一步强化头部企业的综合竞争优势，提升其盈利能力。投资主线四：投资主线四：关注地产政策变化对厨电