华利集团是全球领先的运动鞋制造商，2024年业绩符合预期，成长性持续领先行业。国盛证券周报显示，2024年公司营收240.1亿元（+19%），归母净利润38.4亿元（+20%），运动鞋销量2.23亿双（+18%）。新客户Adidas于2024年9月量产后2025年预计快速放量，On、NewBalance订单增速强劲。产能加速扩张匹配订单增长，2025年收入/业绩有望增长15%左右。
2024年业绩概览——营收+19%，净利+20%
2024年华利集团实现营业总收入240.1亿元（+19%），归母净利润38.4亿元（+20%），符合此前预期。2024全年销售运动鞋2.23亿双（+18%），销售单价同比略有增长。2024Q4营收65.0亿元（+12%），归母净利润10.0亿元（+9%），Q4销售运动鞋0.60亿双（+12%），销售单价同比持平。公司全年累计拟派发23.34亿元（每股2.0元），股利支付率61%，股息率约3.1%。
客户结构——新客户Adidas快速放量
华利集团与Nike、Deckers、VF、On、NewBalance、PUMA等核心品牌保持深度合作。2023年5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户占比18%。2025年展望：新客户Adidas于2024年9月开始量产出货，2025年订单预计快速放量；On、NewBalance订单增速强劲；Deckers订单健康增长；Nike订单稳健。综合估计2025年订单销售增长15%左右，继续领先行业水平。
产能扩张——2025-2026年CAGR约15%
目前公司产能利用率仍处于饱和状态，新工厂建设、次新工厂爬坡进度顺利。2024年内新投产工厂4家（越南3家+印尼1家）；2025年2月另有1家印尼新工厂、1家中国新工厂开始投产。未来投产进度有望加速，综合估计2025-2026年产量CAGR有望达到15%左右，匹配订单需求的增长。公司在印尼等地积极拓展产能，满足客户国际化订单需求，分散国际贸易风险。
盈利能力——领先行业，毛利率有望保持
公司以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，盈利能力卓越。2024Q1-Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%。2025年以来伴随着新工厂投入的加快，盈利能力有望基本保持在相对较好水平。领先行业的盈利能力和成长性构成华利集团的核心投资价值。
2025年展望——业绩增长15%，估值具吸引力
展望2025年，新客户合作推进顺利+产能加速扩张，有望综合带动公司2025年收入/业绩同比增长15%左右，成长性预计将持续领先行业。当前股价对应2025年PE约17倍，在运动鞋制造龙头中具备估值性价比。考虑公司全球运动鞋制造龙头地位、客户结构持续优化、产能扩张明确，维持“买入”评级。
