【国盛证券】纺织服饰周专题：服饰制造公司2月营收公布-250316（18页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：服饰制造公司服饰制造公司 2 月营收公布月营收公布 【本周专题：服饰制造公司【本周专题：服饰制造公司 2 月营收公布月营收公布，建议持续关注后续订单趋势建议持续关注后续订单趋势】近期部分服饰制造公司公布近期部分服饰制造公司公布 2025 年年 2 月营收表现。月营收表现。单月来看：2025 年 2 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）收入同比分别+11.4%/+14.9%（2025 年 12 月累计分别同比+1.6%/+7.3%）；我们根据业务情况判断华利集团近期出

2、货保持同比快速增长、订单需求良好。据近期单月数据来看，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集团在高基数下同比健康增长，丰泰企业短期波动。考虑当前国际贸易环境及关税变化可能带来的影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。1）中国：2025 年 12 月服装及衣着附件出口金额为 216.6 亿美元，同比-7.4%（2024年累计为同比持平左右）；2025 年 12 月纺织纱线织物及其制品出口金额为 212.2亿美元，同比-2.3%。2）越南：2025 年 12 月纺织

3、品出口金额 56.3 亿美元，同比+7.7%（2024 全年累计为同比+11.5%）；2025 年 12 月鞋类出口金额 34.7 亿美元，同比+6.1%（2024 年全年累计为同比+12.3%）。近期越南服饰相关产品出口依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致。【本周观点】【本周观点】品牌服饰：品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升估值提升。1）服饰品牌零售近期表现稳健，我们估计核心服装品牌商 12 月流水多数同比持平或略有增长，期待后续伴随着基数走低、预计零售同比增速有所

4、改善。运营层面，我们判断当前品牌服饰公司库存可控、折扣健康，2025 年板块业绩有望迈入稳健增长阶段。2）过去板块估值处于地位，当前市场环境下优质公司具备估值提升机会。推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应 2025 年 PE 为19 倍；推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应 FY2025PE 为 16 倍；推荐业绩情况良好的【波司登】，对应 FY2025PE 为 13 倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 16 倍。关注比音勒芬、森马服饰。服饰制造：服饰制造：2024 年行业整体需求向上，年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提

5、升。年龙头供应链公司享受份额提升。在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，2024 年各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。2025 年纺织制造行业以稳健增长为主，竞争格局继续优化，龙头表现估计优于行业。龙头制造商 2025 年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应 2025 年 PE 为 17 倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应 2025 年 PE 为 19 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 13 倍。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提

6、升，以增强市场竞争力。黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。根据国家统计局数据，2024 年国内金银珠宝类零售额同比下降 3.1%，2025 年来看受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在 2024 年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应 2025 年（或 FY2025）PE 为 15/13/19/13 倍。【近期报告】【近期报告】华利集团：华利集团：2024 年业绩符合预期，年业绩符合预期，