盈利能力是衡量化工行业景气度的最直接指标。中原证券最新研报数据显示，2024Q3基础化工行业毛利率16.70%、净利率5.11%，同环比均呈下滑态势，行业盈利能力再次探底。期间费用率的持续抬升进一步侵蚀利润空间。但即使在行业整体承压之下，仍有子行业凭借成本优势或需求韧性实现盈利改善。本文将深入拆解化工行业盈利能力的结构特征、子行业分化及未来修复路径。
Q3盈利能力再探底：毛利率16.70%同环比双降，费用率抬升成新压力
2024年前三季度基础化工毛利率17.92%，同比微升0.03个百分点但较中报下降0.38个百分点；净利率6.06%，同比降0.54个百分点较中报降0.43个百分点。进入Q3单季，毛利率16.70%，同比降0.73个百分点环比降1.34个百分点，为近一年来再次显著下行；净利率5.11%，同比降1.00个百分点环比降1.46个百分点。更值得关注的是期间费用率——Q3升至7.50%，同比提升0.62个百分点环比提升0.57个百分点。在收入收缩阶段，销售、管理、财务费用的刚性支出对利润的侵蚀效应放大，成为压制净利率的重要因素。
表：基础化工行业盈利能力变化趋势| 指标 | 9M24 | 同比变动 | Q3 2024 | 同比变动 | 环比变动 |
|---|
| 毛利率 | 17.92% | +0.03pct | 16.70% | -0.73pct | -1.34pct |
| 净利率 | 6.06% | -0.54pct | 5.11% | -1.00pct | -1.46pct |
| 期间费用率 | 7.30% | +1.18pct | 7.50% | +0.62pct | +0.57pct |
盈利能力逆势改善的子行业：磷化工、氯碱、印染化学品领跑
尽管行业整体盈利能力承压，但部分子行业凭借成本下行、需求复苏或供给格局优化实现逆势改善。前三季度毛利率提升幅度最大的子行业包括：磷肥及磷化工（+2.99pct）、其他化学原料（+2.82pct）、氯碱（+2.82pct）、日用化学品（+2.80pct）和印染化学品（+2.12pct）。净利率提升方面，印染化学品以+4.82pct遥遥领先，磷肥及磷化工（+1.89pct）、氯碱（+1.82pct）、轮胎（+1.71pct）、复合肥（+1.56pct）紧随其后。磷化工受益于磷矿石供给紧张带动的产业链价格传导，氯碱受益于行业格局优化后的盈利修复，印染化学品则受益于下游纺织服装出口回暖。中原证券指出，这些逆势改善的子行业往往具备资源壁垒或贴近终端消费的特点。
盈利能力大幅下滑的子行业：碳纤维、钾肥、膜材料、纯碱承压
盈利能力下滑幅度最大的子行业集中在新能源链和农化资源品领域。前三季度毛利率下滑幅度居前：碳纤维（-19.68pct）、钾肥（-7.28pct）、膜材料（-2.36pct）、纯碱（-2.35pct）和农药（-2.30pct）。净利率下滑最严重的包括：碳纤维（-24.67pct）、钾肥（-10.36pct）、其他塑料制品（-3.98pct）、锂电化学品（-3.67pct）、膜材料（-3.14pct）。碳纤维行业因2021-2023年大量新增产能集中释放，供需严重失衡，Q3单季毛利率仅8.94%同比降18.71pct，全行业陷入亏损。锂电化学品受新能源汽车产业链去库存影响，盈利能力连续三个季度下滑。
Q3单季盈利能力边际变化：磷化工环比改善，多数子行业仍在磨底
Q3单季的盈利能力边际变化更能反映行业趋势。从毛利率环比看，仅7个子行业实现环比改善，其中其他化学原料（+2.17pct）、磷肥及磷化工（+1.97pct）、橡胶助剂（+1.91pct）、钾肥（-1.59pct的降幅但绝对值仍高）表现相对突出。净利率环比改善的子行业更少，仅5个：钾肥（+6.94pct）、其他化学原料（+2.43pct）、其他塑料制品（+0.12pct）、橡胶助剂（+0.63pct）和改性塑料（-0.85pct但降幅较小）。Q3钾肥盈利能力逆势提升，主要受益于钾肥价格在Q3企稳回升及成本端改善。磷化工则因磷矿石供应持续偏紧、价格高位运行，产业链盈利能力保持相对稳定。整体看，Q3多数子行业盈利能力仍处下行通道。
