华鑫证券周报指出，从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处弱势，但轮胎、润滑油、涂料等子行业表现超预期。除了继续关注业绩有望持续超预期的轮胎行业之外，建议重视进口替代、纯内需、高股息资产等方向。国际贸易存在不确定性的背景下，润滑油添加剂、成核剂、间位芳纶、特殊涂料等国产替代进程加速。我国氮肥、磷肥、复合肥能够实现自给自足，煤化工产业链集中于我国，均基本不受关税影响。国际油价上涨背景下，三桶油及细分子领域龙头高股息资产吸引力增强。
进口替代加速——润滑油添加剂、成核剂、芳纶等国产化空间广阔
国际贸易不确定性加剧背景下，国产加速进口替代。我们认为存在加速进口替代的化工品有：润滑油添加剂（瑞丰新材）、成核剂（呈和科技）、间位芳纶（泰和新材）、特殊涂料（松井股份）等。
瑞丰新材作为国内润滑油添加剂龙头，受益于全球润滑油添加剂供应链重构，海外巨头份额持续让出。公司2024年EPS 2.48元，2025年预计2.97元，对应PE 23.04/19.24倍，进口替代空间广阔。呈和科技在成核剂领域打破海外垄断，国产化率持续提升。泰和新材间位芳纶受益于防护服装、高温过滤等下游需求增长，进口替代逻辑清晰。松井股份高端电子与汽车涂层材料双引擎驱动，PVD技术替代水电镀，拓展新增长极。
纯内需方向——化肥自给自足、煤化工不受关税影响
我国氮肥、磷肥、复合肥能够实现自给自足，基本不受关税影响。全球煤化工产业链集中于我国，同样受关税影响小。建议关注化学肥料（华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际）、煤化工（宝丰能源、华鲁恒升）等板块及标的。
化肥方面，华鲁恒升作为煤化工+化肥双龙头，成本优势突出，受益于尿素价格上涨及煤炭成本稳定。新洋丰2024年EPS 1.02元，2025年预计1.29元，对应PE 13.52/10.69倍，复合肥龙头受益于内循环政策。云天化、亚钾国际在磷肥、钾肥领域具备资源优势，纯内需属性强。煤化工方面，宝丰能源聚烯烃产能快速释放，内蒙项目投产后业绩增长确定性强，2024年分红率超5%，兼具成长与高股息属性。
高股息方向——三桶油+细分龙头红利价值凸显
在国际油价上涨背景下，继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。中国石化、中国石油、中国海油在油价高位运行周期中盈利确定性较强，叠加央企估值修复逻辑，是化工板块高股息优选标的。中国海油2024年EPS 2.90元，PE仅9倍，股息率吸引力突出。
此外，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。兴发集团受益于磷矿资源稀缺性及磷化工产业链一体化；龙佰集团钛白粉行业龙头，股息率稳定。在利率下行和不确定性环境中，高股息化工资产兼具防御与成长属性。
轮胎行业抗压超预期——全球化布局对冲关税风险
轮胎行业受益于全球化布局和丰富的关税斗争经验，抗压表现明显好于预期。东南亚暂停对等关税，墨西哥、摩洛哥等关税豁免，头部轮胎企业海外产能布局有效对冲贸易摩擦风险。建议关注森麒麟、赛轮轮胎等。
森麒麟2024年EPS 2.19元，2025年预计2.56元，对应PE 8.57/7.33倍，全球化布局领先，泰国、摩洛哥产能持续释放。赛轮轮胎2024年EPS 1.23元，2025年预计1.49元，对应PE 10.07/8.31倍，墨西哥、柬埔寨产能增量明确。轮胎行业在关税波动中展现较强抗压能力，业绩确定性较高，是化工板块中少有的景气超预期子行业。
表5：进口替代与纯内需核心标的盈利预测| 公司 | 2024EPS | 2025E EPS | 2024PE | 2025E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 瑞丰新材 | 2.48 | 2.97 | 23.04 | 19.24 | 润滑油添加剂进口替代 |
| 新洋丰 | 1.02 | 1.29 | 13.52 | 10.69 | 复合肥纯内需 |
| 森麒麟 | 2.19 | 2.56 | 8.57 | 7.33 | 轮胎全球化布局 |
| 中国石化 | 0.41 | 0.48 | 13.83 | 11.81 | 高股息+油价受益 |
| 中国海油 | 2.90 | 3.16 | 9.02 | 8.28 | 高股息+油价受益 |
