浙商证券研报指出，航空供给收紧逻辑至少演绎至2027年，2025年航空行业迎来供需拐点，预计25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4%。供给端受限叠加需求端持续向好，航空公司利润弹性大。同时油价中枢下移将进一步缓解航油成本压力，航空板块投资价值凸显。
供给收紧格局至少延续至2027年
航空供给端的收紧是本轮航空周期的核心逻辑。受制于波音、空客交付延迟和发动机供应链瓶颈，全球窄体机和宽体机交付周期持续拉长。国内航司2024-2026年的机队引进计划普遍低于疫情前水平。供给收紧格局预计至少持续至2027年，为供需关系的持续改善奠定基础。
2023年国内航线供需已基本恢复至疫情前水平，2024年Q3供需基本达到平衡。国际航线方面，恢复进度虽慢于国内，但趋势持续向好。供给端受限叠加以价换量的策略调整，航司经营品质持续提升。预计2025年供需差约为+3.2%，2026年进一步扩大至+4.4%。
供给收紧的核心逻辑在于飞机交付链条的持续断裂。全球供应链瓶颈导致空客和波音多次下调交付预期，国内航司引进飞机数量显著低于计划。同时老旧飞机的退出速度加快，进一步压缩了有效运力供给。供给端受限是2025-2027年航空行业景气度的重要支撑。
油价中枢下移——航油成本压力缓解
2024下半年布伦特原油价格呈现下行趋势，从年内高点约90美元/桶回落至约75美元/桶。从特朗普执政政策倾向看，预计将抑制石油需求、增加石油供给，油价中枢有望进一步下移。航油成本占航司营业成本的3成左右，航司业绩受油价波动的影响较大。
油价下行对航司成本的改善效应显著。以中国国航为例，2023年燃油成本占总营业成本的比例约32%。假设原油价格下降10%，对应航油成本将减少约3个百分点，对应数十亿元的利润弹性。油价中枢下移将成为2025年航空板块盈利改善的重要推力。
油价上涨时航司可以通过开征燃油附加费缓解部分压力，但同时高燃油附加费将对需求产生一定负面影响。在当前供需改善、票价有支撑的背景下，油价下行将直接转化为利润增量。紧密跟踪油价变化是判断航司业绩走势的重要指标。
供需拐点驱动利润弹性
2025年航空行业迎供需反转。从需求端看，经济环境、消费力边际改善，出行需求上行将支撑航司客座率与票价表现。国际航线持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄固定成本。从供给端看，飞机交付瓶颈延续，运力净增速度放缓。
供需差扩大将直接体现在客座率提升和票价上行上。国内航线票价已从2023年的高位有所回落，但供需改善将支撑票价企稳回升。国际航线随着签证政策和航权谈判推进，恢复率有望进一步提升。机队利用率的恢复将摊薄单位固定成本，改善航司盈利水平。
推荐华夏航空/吉祥航空/春秋航空/中国国航/南方航空/中国东航。选股思路基于利润弹性空间、经营效率和行业政策。头部全服务航司在供需反转时利润弹性最大；低成本航司成本结构优势明显；支线航司受益于下沉市场出行需求增长。
风险与跟踪指标
航空板块面临的主要风险包括：消费复苏低于预期导致出行需求不足，影响客座率和票价表现；国际航线恢复低于预期，拖累机队利用率恢复；油价大涨侵蚀利润；人民币大幅贬值产生汇兑损失。
跟踪指标方面，重点关注航司RPK（收入客公里）、旅客量、票价波动等运营数据。油价和汇率走势需要持续跟踪。若消费数据持续低于预期或油价出现趋势性上涨，需警惕板块盈利不及预期的风险。
表：航司汇率敏感性测算（2024中报数据）| 公司 | 人民币贬值1%对净利润影响 |
|---|
| 南方航空 | 减少3.22亿元 |
| 中国国航 | 减少2.27亿元 |
| 中国东航 | 利润总额减少2.12亿元 |
| 华夏航空 | 减少约0.68亿元 |
| 吉祥航空 | 减少约0.57亿元 |
| 春秋航空 | 减少约0.004亿元 |
