年度策略报告姊妹篇：2025年交运行业风险排雷手册-241202（21页）.pdf

1、2024年12月2日2025年交运行业风险排雷手册 年度策略报告姊妹篇分析师李丹分析师李逸分析师卢骁尧证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008证书编号S1230524090002研究助理张梦婷证券研究报告行业评级：看好引言2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光|在险峰”：尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排

2、雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险|误判风险|其他风险 0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险其他风险航空年度策略：供给护航，内需可期1.15（1）航空年度策略观点：供给受限或将至少持续至2027年，24Q3供需基本达到平衡，2025年行业迎供需反转 核心逻辑：航空供给收紧逻辑至少演绎至2027年，需求持续向好，航空公司利润弹性大，航空板块投资价值凸显。我们预计，2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需

3、差分别为+3.2%、+4.4%。选股思路：基于利润弹性空间、经营效率、行业政策，推荐华夏航空/吉祥航空/春秋航空/中国国航/南方航空/中国东航。（2）成立关键假设：经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，支撑航司客座率与票价表现。国际航线持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。油价中枢下行，人民币汇率波动幅度适中。（3）成立最大软肋：消费复苏低于预期，出行需求低于预期，影响客座率、票价表现，从而影响航司收入。国际航线恢复低于预期，拖累航司机队利用率恢复，影响业绩表现。油价大涨、人民币大幅贬值，侵蚀航司利润。2025年投资策略资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所航空其他风险：

4、油价大幅上涨1.16（1）发生概率：低概率（2）出现时点：可能为25H1（3）判断依据：2024下半年布伦特原油价格呈现下行趋势，从特朗普执政政策倾向看，预计将抑制石油需求、增加石油供给，预计油价中枢下移。（4）作用机理：航油成本占航司营业成本的3成左右，航司业绩受油价波动的影响较大。（5）影响程度：经营端：油价上涨时航司可以通过开征燃油附加费缓解部分压力，但同时高燃油附加费将对需求产生一定负面影响。行情端：由于燃油为航司重要成本项，油价上涨将影响业绩表现，对股价走势或产生一定影响。（6）跟踪方法：紧密跟踪油价。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：国际油价下行（美元/桶）0204060801

5、00120140期货结算价(连续):布伦特原油航空其他风险：人民币贬值压制表端利润1.17（1）发生概率：中等概率（2）出现时点：可能为25H2（3）判断依据：特朗普胜选，美元指数走强。（4）作用机理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位；同时公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润波动产生较大影响。（5）影响程度：经营端：汇率波动短期影响航司财报利润，但对实际经营与现金流影响较小。行情端：若人民币大幅波动，对股价走势有一定影响。（6）跟踪方法：紧密跟踪人民币汇率。关注国际局势、中美宏观经济，跟踪中美

6、物价、利率走势。资料来源：Wind、航司公告，浙商证券研究所图：美元兑人民币中间价表：航司汇率敏感性测算（2024中报数据）公司人民币贬值1%将导致中国国航净利润减少2.27亿元南方航空净利润减少3.22亿元中国东航利润总额减少2.12亿元吉祥航空净利润减少约0.57亿元春秋航空净利润减少约0.004亿元华夏航空净利润减少约0.68亿元5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.40002018-12-282019-12-282020-12-282021-12-282022-12-282023-12-28中间价:美元兑人民币油运行业观点：