申万宏源银行报告指出，公募基金欠配银行是银行股被显著低估的核心原因之一。1Q25主动基金配置银行占比仅约3.76%，而沪深300中银行权重约13.8%、中证800中约10.8%，欠配幅度约10个百分点。按普通股票+偏股混合基金全部持股市值约2.6万亿计算，若银行配置比例提升至沪深300权重，合计将带来增量资金超2700亿，占对应银行自由流通市值平均约10%。5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求三年以上中长期考核权重不低于80%，公募基金为跟住业绩基准，加大对银行等权重股的配置是必要趋势。
显著欠配——主动基金银行持仓仅3.76%
1Q25主动基金配置银行占比仅约3.76%，处于显著欠配状态。沪深300中银行权重约13.8%，中证800中约10.8%，以普通股票+偏股混合基金（净值规模约2.6万亿）计算，若银行配置比例提升至沪深300权重，合计将带来增量资金超2700亿。
从个股看，欠配规模较大的银行包括：招商银行（欠配1.55%，对应约401亿）、兴业银行（欠配1.47%，对应约381亿）、工商银行（欠配0.98%，对应约253亿）、农业银行（欠配0.67%，对应约173亿）。欠配资金占自由流通市值比例较高的包括：华夏银行（15.35%）、平安银行（14.48%）、民生银行（13.33%），欠配修复弹性更大。
公募基金改革——达标业绩基准成硬约束
2025年5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，着力督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变。要求在绩效考核中明确业绩指标考核占比，全面实施长周期考核，三年以上中长期考核权重不低于80%。对于三年以上产品显著超过业绩比较基准的基金经理可以适度提高绩效薪酬，对于跑输超过10pct的基金经理要求绩效薪酬明显下降。
目前普通股票+偏股混合基金中约42%以沪深300为基准、21%以中证800为基准，合计超60%。为跟住业绩比较基准，公募基金加大对权重股的配置是必要趋势。银行在沪深300中权重约14%、在中证800中权重约11%，而当前持仓仅3.76%，这意味着公募基金有系统性提高银行配置比例的压力。
被动指数扩容——另一稳定资金来源
被动指数扩容背后既有汇金公司等增持，也包括国有资本平台增配ETF。截至2025年4月末，汇金持有各类ETF持仓市值超1.1万亿，超85%集中在沪深300、中证800、上证50等指数。2024年以来沪深300累计扩容超8000亿，其中约85%来自汇金增持。沪深300中银行权重近14%。此外，中国诚通和中国国新等国有资本平台也可通过增持指数形式支持A股，以银行为代表的权重板块在被动指数扩容背景下更为直接受益。
投资建议
公募基金欠配修复是银行板块价值重估的重要催化。权重较高但主动基金明显欠配的银行迎资金利好，包括招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行等。建议关注欠配资金占自由流通市值比例较高的银行，在板块配置修复过程中弹性更大。公募基金改革方案也将在一定程度上利好国有大行，推荐农业银行（A+H）。
表3：主动基金欠配银行规模测算（前10）| 银行 | 沪深300权重 | 主动基金持仓 | 欠配比例 | 欠配规模（亿元） | 占自由流通市值 |
|---|
| 招商银行 | 2.56% | 1.01% | 1.55% | 401 | 8.60% |
| 兴业银行 | 1.51% | 0.04% | 1.47% | 381 | 10.73% |
| 工商银行 | 1.22% | 0.25% | 0.98% | 253 | 10.33% |
| 农业银行 | 0.86% | 0.19% | 0.67% | 173 | 9.86% |
| 浦发银行 | 0.66% | 0.04% | 0.62% | 160 | 13.75% |
| 平安银行 | 0.53% | 0.01% | 0.52% | 135 | 14.48% |
