高速公路板块虽同为红利资产，但四家重点公司的经营特征、路产结构和业绩表现存在显著差异。粤高速A主业经营稳健、广珠东分流影响低于预期、分红维持70%比例；宁沪高速主业经营稳健、绝对值分红带来稳定收益；皖通高速宜广改扩建进入尾声、关注1月改扩建后车流恢复情况；招商公路前期收并购效益持续凸显、亳阜REITs发行有望产生一次性处置收益。招商证券在公路行业2025年度策略报告中分析了四家公司的差异化投资逻辑，投资者可根据自身风险偏好和收益目标进行选择。
招商公路——投资运营龙头，收并购效益持续凸显
招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营服务商。截至2024年6月，投资经营总里程达14745公里，覆盖全国22个省市区；参股16家优质公路上市公司，覆盖沪深A股四分之三的业内公司；主控路产26条，管控里程2008公里。
公司业务包含投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态四大板块。投资运营贡献公司80%以上毛利，是核心利润来源。2024H1投资运营收入48.3亿元，占营收80.6%。
2024Q1-3公司营收90.8亿元（+38%），主因招商中铁并表；归母净利润41.6亿元（-4.6%），受主业经营及招商中铁并表后成本及财务费用增加影响。2023年归母净利润67.7亿元（+39%），主因中铁项目重估贡献非经常利润。
公司2024年股息率3.4%（考虑永续债利息），亳阜REITs发行有望产生一次性资产处置收益，进一步增厚业绩。参股16家公路上市公司的布局使公司充分分享全国公路行业的增长红利。
宁沪高速——江苏龙头，主业稳健绝对值分红
宁沪高速是江苏省唯一的交通基建类上市公司，也是国内公路行业资产规模最大的上市公司之一。公司经营区域位于长江三角洲，拥有或参股路桥项目连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊。
截至2024H1，公司控股参股路桥项目18个，已开通里程超910公里。沪宁高速江苏段是公司核心路产，2024H1日均收入1.36千万元。2024Q1-3通行费收入71.3亿元（+0.4%），主业经营稳健。
2024Q1-3归母净利润41.2亿元（+2.1%），在四家公司中增速领先。单三季度归母净利润13.7亿元（-11.8%），主要由于江苏银行分红款提前确认导致基数效应。
公司分红特点是“绝对值分红”——每股分红从0.145元持续增长至0.47元，CAGR达8.6%。2023年现金分红总额23.7亿元，分红率54%。2024年股息率3.2%，随着后续改扩建项目陆续通车，分红绝对值有望继续提升。
皖通高速——宣广改扩建尾声，关注车流恢复
皖通高速是中国第一家在香港上市的公路公司，亦是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司运营路产均位于安徽省，营运公路里程约609公里，管理收费公路总里程5296公里。
2024Q1-3通行费收入29.4亿元（-7.6%），主要受宣广改扩建影响。Q3降幅环比收窄5.8个百分点，改扩建进入尾声。归母净利润12.2亿元（-9.6%），Q3单季降幅亦有所收窄。
公司承诺分红不低于60%，2023年分红比例60%、分红总额9.97亿元（+9.3%）。2024年股息率3.5%，随着宣广改扩建完成，资本开支下降，未来有充足现金流支撑稳定派息。
关注2025年1月宣广改扩建通车后的车流恢复情况和通行费收入改善节奏，这是皖通高速2025年最重要的观察变量。
粤高速——高股息标杆，广珠东分流影响低于预期
粤高速是广交集团A股唯一上市公路平台，控股高速公路里程306.8公里，参股高速公路里程510.2公里。核心路产包括佛开高速、京珠高速广珠段和广惠高速。
2024Q1-3营收35.0亿元（-5.0%），归母净利润13.6亿元（基本持平），主业经营稳健。单三季度归母净利润5.0亿元（+6.5%），主要由于广乐高速分红款延后确认在Q3（去年为Q2），投资收益显著增长。
公司维持70%高分红比例，2023年现金分红11.4亿元，2024年股息率4.1%为四家公司最高。广珠东分流影响低于预期，佛开高速和京珠高速广珠段车流表现稳健。
京珠高速广珠段改扩建中山城区至珠海段已于2024年9月通车，其余路段按计划2027年完成。改扩建完成后将进一步提升核心路产价值。
四家重点高速公路公司对比
表：招商公路、宁沪高速、皖通高速、粤高速经营指标对比| 对比维度 | 招商公路 | 宁沪高速 | 皖通高速 | 粤高速 |
|---|
| 市值（十亿元） | 90.6 | 73.7 | 26.3 | 27.1 |
| 2024Q1-3归母净利（亿元） | 41.6 | 41.2 | 12.2 | 13.6 |
| 同比增速 | -4.6% | +2.1% | -9.6% | 持平 |
| 2024E股息率 | 3.4% | 3.2% | 3.5% | 4.1% |
| 分红承诺 | 不低于55% | 无明确承诺 | 不低于60% | 维持70% |
| 核心优势 | 参股全国公路、收并购 | 江苏龙头、绝对值分红 | 安徽唯一公路上市平台 | 最高分红比例 |
| 主要风险 | 并表整合、财务费用 | 改扩建短期影响 | 改扩建车流恢复 | 广珠东改扩建 |
