开源证券研报指出，本轮行情与2014-2015年高度相似——个人投资者是核心增量资金。2024年10月新开户685万户（历史第三），日均换手率2.64%，两融规模1.8万亿。政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，个人投资者入市速度和力度均有望超预期，零售业务突出的券商将最大受益。
开户超预期——685万户历史第三，90/00后成主力
2024年10月新开户685万户，环比+274%、同比+484%，仅次于2015年4月720万和6月712万，单月历史第三。新股民呈现年轻化特征，以90后和00后为主。2015年牛市高点（4-6月）月均开户约700万，当前开户势头已逼近彼时水平。但新股民增量资金体量或有限（年轻群体可投资资产相对较少），更值得关注的是存量股民银证转账带来的增量资金以及两融等杠杆资金。截至11月7日，两融规模1.8万亿（较9月24日+30%），两融交易占比11%（+2.2pct），杠杆资金入市积极。
交易量持续高增——日均换手率2.64%接近2015年
历史牛市周期看，2014-2015年是个人投资者特征最明显的市场，2015年全年日均换手率2.64%（单侧交易量/流通市值均值），2015年4-6月分别达3.32%/3.21%/3.57%。2019-2021年牛市机构特征更强，2020/2021年日均换手率仅1.57%/1.54%。2024年10月日均换手率2.64%，较2024年1-9月1.2%明显提升，与2015年全年水平持平。政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，个人投资者入市速度和力度均有望超预期，市场交易量持续性乐观。
零售券商受益逻辑——经纪+两融+代销三箭齐发
个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，零售业务突出的标的盈利和估值弹性最为突出。经纪业务方面，交易量高增直接拉动佣金收入；两融业务方面，个人投资者加杠杆意愿增强驱动利息收入增长；财富管理方面，基金销售回暖驱动代销业务修复。2015年牛市期间，零售业务占比高的券商ROE弹性显著大于机构业务为主的券商。本轮行情中，互联网券商（东方财富、同花顺、指南针）和零售业务占比高的传统券商（国信证券、招商证券、中国银河、方正证券、财通证券）有望获得更大的业绩弹性和估值溢价。10月新开户超预期已印证个人投资者入市趋势，后续关注银证转账和两融余额的持续变化。
表格：
新开户与市场交易指标历史对比| 时间 | 月新开户（万户） | 日均换手率 | 两融规模（万亿） | 市场特征 |
|---|
| 2015年4月 | 720 | 3.32% | ~2.0 | 个人投资者主导 |
| 2015年6月 | 712 | 3.57% | ~2.2 | 牛市高点 |
| 2024年10月 | 685 | 2.64% | 1.80 | 个人投资者加速 |
| 2020年全年 | — | 1.57% | ~1.3 | 机构主导 |
| 2024年1-9月 | ~180 | 1.20% | ~1.4 | 市场低迷期 |
