华安证券医疗器械2025H2策略指出，高值耗材行业正从集采冲击中走出。骨科五大类耗材均已完成集采，自2021年关节集采以来骨科进入调整周期，目前国内已经走出集采影响。2025Q1春立医疗（+3.60%）、大博医疗（+28.80%）、三友医疗（+34.72%）均实现正增长，国产头部企业以量换价实现了市场份额提升。外周介入集采加速推进，第五批国家集采平均降幅60%左右，2025年下半年将开展第6批高值医用耗材集采。
骨科——五大类耗材集采完成，头部企业以量换价
骨科五大类耗材（关节、脊柱、创伤、运动医学、人工骨）均已完成集采。自2021年关节集采开始，骨科行业进入调整周期。2025Q1，收入端除威高骨科（-16.59%）外均实现正增长，利润端均实现正增长：春立医疗（收入+3.60%，利润+5.20%）、大博医疗（收入+28.80%，利润+67.02%）、三友医疗（收入+34.72%，利润+711.85%）、凯利泰（收入+7.56%，利润+100.03%）。
国产头部企业以量换价实现了市场份额提升。春立医疗2024年海外收入3.53亿元（+78%），威高骨科2024年出海元年收入0.54亿元，爱康医疗出海收入2.95亿元（+30%），三友医疗2024年海外收入0.71亿元。出海是骨科企业摆脱国内集采压力的重要路径。三友医疗构筑“JAZZ脊柱耗材+超声骨刀+骨科机器人”产品矩阵，2024年超声骨刀业务增速30%，为行业提供了差异化竞争路径。
外周介入——集采加速，格局重塑
外周介入类耗材属于介入治疗领域中起步较晚的赛道。2024年，介入类耗材集采加速，从国采到地方采购，多类耗材实现大降价。第五批国家集采（外周血管支架类：下肢动脉支架、非下肢动脉支架、静脉支架）平均降幅60%左右，2025年5月执行，涉及心脉医疗等上市公司。河北27省血管介入集采联盟（外周血管介入导引通路、血流导向密闭支架等）未设置“保底中标”兜底机制，降幅相对较高。甘肃24省血管介入集采联盟（微导管、微导丝等5类耗材）平均降幅62.61%。
2025年执行集采价格，外周介入相关企业增长或承压。国家医保局披露2025年下半年将开展第6批高值医用耗材集采。惠泰医疗、赛诺医疗、微创脑科学等外周介入相关标的面临集采压力与份额提升的双重影响。
再生医学——PEEK材料替代钛金属的行业机会
集采带来PEEK材料替代钛金属的行业机会。24年颅颌面修复系统（PEEK）行业增速25-30%。大博医疗（颅颌面修复系统）、康拓医疗和迈普医学（PEEK颅颌面修复系统）存在集采后替代钛金属的技术迭代逻辑。
人工晶状体方面，2024年5月起全国各省陆续执行集采价格，企业出厂价端下调。2024年爱博医疗人工晶状体销量约173.85万片（+44.93%），OK镜销量约40.2万片（+2.40%）。多焦点人工晶状体渗透率提升，2025年初爱博医疗PR产品获批上市。心脏瓣膜方面，TAVR行业2024年植入量约1.72万例（+24.2%），25Q1启明医疗、沛嘉医疗、心通医疗植入量均在1000例左右，价格战结束，行业进入稳步增长阶段。
高值耗材投资策略——聚焦出清完成+出海+技术迭代
骨科：集采出清完成，春立医疗、大博医疗、三友医疗、爱康医疗等头部企业国内份额提升+出海加速。三友医疗构筑“JAZZ脊柱耗材+超声骨刀+骨科机器人”产品矩阵，估值弹性大。
血管介入：惠泰医疗（冠脉、外周、电生理集采加速国产替代）、微电生理（房颤冰火电全能量源布局）、归创通桥（神经+外周介入高速增长，25年收入指引10亿+）。
再生医学：迈普医学（脑膜、PEEK集采放量，止血纱已拿全科适应症）、爱博医疗（双焦点人工晶状体放量+美瞳业务盈利提升）。PEEK材料替代钛金属是集采后确定性最强的技术迭代方向。
骨科上市公司2025Q1业绩表现| 公司 | 收入增速 | 利润增速 |
|---|
| 大博医疗 | +28.80% | +67.02% |
| 春立医疗 | +3.60% | +5.20% |
| 三友医疗 | +34.72% | +711.85% |
| 凯利泰 | +7.56% | +100.03% |
| 威高骨科 | -16.59% | +48.37% |
