2024年高速公路行业的客货运表现呈现“客运稳定、货运承压”的分化特征。前三季度全国公路客运量88亿人（+8.6%）、货运量306.6亿吨（+3.1%），但高速货运Q3同比已转负（-1.8%），受宏观经济偏弱影响内需表现疲软。招商证券在公路行业2025年度策略报告中指出，24Q4货车情况环比Q3降幅有望收窄，2025年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运有望实现同比持平或微增，行业基本面改善可期。
2024年客运回顾——高基数下同比持平，趋势逐季回落
2024年前三季度，全国公路客运量88亿人，同比增长8.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别增长17.2%、6.1%、3.8%，增速逐季回落。
Q1高增长主要受益于春节出行需求集中释放和低基数效应（2023Q1仍处于疫情后恢复早期）。Q2增速回落至6.1%，Q3进一步回落至3.8%，一方面受2023年暑期出行高基数影响，另一方面受部分地区雨雪天气等临时因素扰动。
从高速公路客运情况看，客车流量整体表现平稳。主要上市公司通行费收入中客车占比维持较高水平，部分公司受益于周边路网结构的改善（如新开通连接线、改扩建通车等），客车收入实现了高于行业平均的增长。
预计24Q4客车情况与前三季度一致，保持客运同比基本持平。2025年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，主要受益于居民出行意愿的持续恢复和节假日出行需求的稳定增长。
2024年货运回顾——宏观偏弱拖累，Q3高速货运同比转负
2024年前三季度，全国公路货运量306.6亿吨，同比增长3.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别增长5.1%、3.1%、1.5%，增速同样逐季回落。
高速公路货运量表现弱于整体公路货运。2024Q1-3全国高速公路货运量共计169亿吨，同比增长1.1%，其中Q1、Q2、Q3分别同比+2.6%、+3%、-1.8%，Q3受宏观经济影响内需表现偏弱，高速货运同比转负。
G7整车货运流量指数提供了更高频的观测数据。2024年11月全国整车货运流量指数为120.1，同比+1%、环比+5%，显示Q4以来货运量环比有所改善。但近一周（12.2-12.8）货运流量指数均值同比去年下降2.7%，环比上周下降5.7%，反映年末货运需求仍有波动。
从公司层面看，部分上市公司通行费收入受货运偏弱影响较大。2024Q1-3皖通高速通行费收入29.4亿元（-7.6%）、深高速控股路产通行费收入同比下降约8.5%（益常项目出表影响），货运占比较高的路产收入承压更为明显。
2025年展望——客货运均有望改善
招商证券判断2025年高速公路客货运均有望实现边际改善。
客运方面，2025年伴随内需企稳修复，居民出行需求有望保持稳健增长。公路客运量在经历了2023-2024年的恢复性增长后，已基本回到正常水平，2025年有望实现同比微增（预计+2-3%）。节假日出行、旅游出行等需求仍将是客运增长的主要驱动力。
货运方面，预计2025年货车情况环比Q3降幅有望收窄，并实现同比持平或微增。当前经济政策持续发力，财政和货币政策双宽松的背景下，内需有望逐步企稳。若经济复苏力度超预期，货运量有望实现更快恢复。G7货运指数11月同比+1%已出现边际改善信号，2025年货运改善可期。
从季度节奏看，2025Q1受春节因素影响（2025年春节为1月底，较2024年提前），货运量可能存在阶段性波动。Q2起伴随施工旺季和稳增长政策的持续落地，货运量改善趋势有望更加明确。
2024-2025年公路客货运量变化趋势
表：2024年公路客货运量分季度变化及2025年展望| 指标 | Q1 2024 | Q2 2024 | Q3 2024 | Q4 2024E | 2025E |
|---|
| 公路客运量同比 | +17.2% | +6.1% | +3.8% | 基本持平 | 同比微增 |
| 公路货运量同比 | +5.1% | +3.1% | +1.5% | 降幅收窄 | 持平或微增 |
| 高速货运量同比 | +2.6% | +3.0% | -1.8% | 环比改善 | 同比微增 |
| G7整车货运指数 | — | — | 偏弱 | 11月同比+1% | 趋势改善 |
