平安证券研究报告指出，港股医药板块正处于估值修复的加速期。截止2025年2月21日，港股医药板块估值为15.53倍，而1年前仅为12倍，估值修复约30%。上周恒生医疗保健指数上涨8.68%，同期恒生综指上涨4.06%，在11个行业中排名第1，跑赢大盘4.6个百分点。港股医药板块的估值修复由三重驱动力共同推动——AI概念股热度带动科技板块估值整体抬升、丙类目录及全链条支持创新药政策持续利好、部分企业基本面明显好转。板块行情回暖有望持续。
港股医药估值：从12倍到15.53倍的修复逻辑
港股医药板块经历近三年的估值收缩后，正迎来系统性修复。截止2025年2月21日，港股医药板块PE（TTM，整体法剔除负值）为15.53倍，较1年前的12倍回升约30%，但相较于历史中枢仍有上行空间。港股医药相对全部H股的估值溢价率为47.07%，溢价水平处于合理区间。
估值修复的核心逻辑有三：第一，创新药出海持续超预期，license-out 88项创历史新高，交易总金额近500亿美元，泽布替尼、Carvykti等国产创新药海外销售放量验证了全球商业化能力；第二，政策端持续利好，丙类目录的建立和全链条支持创新药发展实施方案的落地，为创新药支付端打开了新空间；第三，AH溢价收缩，港股医药板块相对A股医药板块的折价处于历史较高水平，吸引了南向资金的持续流入。
上周行情复盘：恒生医疗保健+8.68%领跑全行业
上周（2月17日-21日），恒生医疗保健指数上涨8.68%，同期恒生综指上涨4.06%，在11个行业中排名第1，跑赢大盘4.6个百分点。港股医药板块表现远超其他行业，显示出资金的集中关注。港股医药子行业中，香港生命科学工具和服务涨幅最大（+13.97%），香港医疗保健提供商与服务涨幅最小（+4.43%）。
港股医药领涨的催化剂包括：AI+医药概念持续升温（部分药企宣布接入DeepSeek，AI赋能药物研发的想象空间被放大）、创新药license-out交易持续活跃（市场对国产创新药出海预期保持乐观）、丙类目录政策利好逐步消化和扩散（从直接受益的创新药企向CRO等产业链环节扩散）。港股医药板块的成交量明显放大，资金参与度提升。
A股医药板块同步回暖，医疗服务+9.28%领涨
A股医药板块同步回暖。上周医药板块上涨1.88%，同期沪深300指数上涨1.00%，在28个行业中排名第8，跑赢大盘0.88个百分点。医药子行业中，5个板块均上涨，其中医疗服务涨幅最大（+9.28%），中药涨幅最小（-2.97%）。截止2025年2月21日，A股医药板块估值为27.07倍（TTM，整体法剔除负值），相对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为25.15%。
个股方面，安必平（+48.91%）、迈威生物（+21.69%）、国际医学（+20.07%）涨幅居前。安必平的强势表现与AI+病理诊断的概念热度高度相关，迈威生物受益于创新药出海预期的升温，国际医学则与医疗服务板块的整体走强一致。港股医药的强势表现正在向A股医药板块传导，创新药、AI+医药、医疗服务三条主线的热度有望持续。
表4：港股医药板块估值与行情数据| 指标 | 当前数据 | 1年前数据 | 变化 |
|---|
| 港股医药板块PE（TTM） | 15.53倍 | 约12倍 | +30% |
| 港股医药相对H股溢价率 | 47.07% | — | — |
| 恒生医疗保健指数周涨幅 | +8.68% | — | 行业排名第1 |
| 恒生综指周涨幅 | +4.06% | — | 跑赢4.6pct |
| A股医药板块PE（TTM） | 27.07倍 | — | — |
港股医药投资策略：把握创新药出海+AI赋能+估值修复三条主线
港股医药板块的投资机会正从“估值修复”的单线逻辑演变为“创新出海+AI赋能+估值修复”的三线共振。第一，创新药出海主线：license-out持续活跃、国产新药全球放量加速，百济神州、信达生物、康方生物等具备全球竞争力的创新药企持续受益；第二，AI赋能医药主线：AI在药物研发、医学影像、临床CRO等领域的渗透加速，部分药企和CXO企业已宣布接入DeepSeek等大模型，AI赋能带来的效率提升有望在业绩中逐步体现；第三，估值修复主线：港股医药板块估值仍处于历史中低位，较A股折价明显，随着南向资金持续流入和基本面改善，估值修复仍有空间。
建议关注港股医药板块中具备强创新能力及出海潜力的标的：百济神州-U（泽布替尼全球放量）、信达生物（创新管线+出海）、康方生物（依沃西单抗出海）、三生制药（基本面改善+管线推进）、中国生物制药（创新转型+BD交易）。同时关注港股CXO龙头药明生物、泰格医药等受益于全球创新药研发复苏的产业链标的。风险提示：政策落地不及预期、创新药研发失败、地缘政治风险。
