电动两轮车行业正迎来新一轮格局重塑。国投证券报告指出，2024年9月工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，新国标即将推出，对企业的生产制造能力提出更高要求。3C认证切换短期抑制Q3需求，但加速中小企业出清。2019年国标后雅迪门店从9000家扩张至2.8万家，头部净利率从5%以内提升至中高个位数。以旧换新已带动超100万辆销售，2025年行业集中度提升逻辑强化。
新国标+3C认证——加速行业出清，头部优势强化
2024年9月，工信部发布电动自行车新国标征求意见稿。与2019年国标主要在电动自行车产品端进行规定不同，本次新国标对企业的生产制造能力提出要求：要求电动自行车生产企业具有与产能相匹配的整车及关键部件生产能力、检测能力和质量控制能力，提升产品一致性和抽检合格率，通过鼓励规模化生产提高产业集中度。
新标准还将新增北斗定位及通信功能、强化防篡改要求（控制器/蓄电池/充电器互认协同功能）、新增塑料件占比指标。生产成本提高，中小企业经营压力加大，将加速行业出清。
3C认证切换导致Q3行业需求受损，渠道提货意愿下降。但伴随Q4认证落地，行业需求逐步好转。3C认证提高了准入门槛，头部品牌渠道优势进一步巩固。
历史复盘——2019年国标后头部企业份额与盈利双升
2019年新国标实施后，雅迪、爱玛份额加速提升。雅迪门店数从2018年的9000家扩张到2021年的2.8万家，爱玛2021年也扩张至2万家。头部企业份额提升后，规模效应持续强化。
雅迪、爱玛净利率从2020年之前的5%以内提升至目前的中高个位数水平，而二线企业净利率始终维持在3%以内。规模效应主要体现在：收入扩大后固定费用摊薄、品牌力提升带来溢价、研发强化后设计降本、供应链垂直一体化整合带来的成本节约。
零部件自制将使产业链利润回流品牌方，进一步强化头部企业综合竞争优势。建议关注两轮车头部企业爱玛科技、雅迪控股。
以旧换新——2025年有望对需求产生更强刺激
2024年4月国务院印发《电动自行车安全隐患全链条整治行动方案》，鼓励推动电动自行车以旧换新。7月将电动自行车以旧换新纳入支持范围。8月商务部等5部门出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》。
截至12月19日，电动自行车以旧换新带动新车销售超100万辆，约占2023年行业销量的2%。以旧换新对2024年需求刺激作用较小，主要因为电动自行车品类没有统一补贴标准且此前没有国家推动以旧换新补贴的先例。伴随各方面堵点打通，2025年以旧换新政策有望对需求带来更明显的刺激效果。
爱玛科技2024E归母净利润18.9亿（+14.9%），PE 18.7倍；九号公司2024E归母净利润12.3亿（+29.8%），PE 27.3倍。推荐爱玛科技（目标价43.52元/买入-A）、九号公司。
表4：电动两轮车新国标修订主要内容| 修订方向 | 核心要求 | 行业影响 |
|---|
| 防火阻燃强化 | 提高整车及鞍座、导线绝缘层防火阻燃性能要求，新增塑料件占比指标 | 材料成本上升 |
| 防篡改强化 | 控制器、蓄电池、充电器互认协同功能，从技术上增加篡改难度 | 小包车生产销售受冲击 |
| 北斗定位 | 增加北斗定位及通信功能，实现动态安全监测能力 | 单台成本提高 |
| 企业能力要求 | 具有与产能相匹配的整车及关键部件生产能力、检测能力 | 中小企业出清加速 |
| 整车重量放宽 | 铅蓄电池车型由55kg提高至63kg | 利好铅酸车型 |
| 脚踏骑行 | 不再强制要求所有车型均安装脚踏动力装置 | 节约成本、更多选择 |
