存款脱媒是近年来银行存款增长承压的核心变量。东方证券报告显示，25Q1债券市场回调导致理财收益率明显下滑，理财规模下降超8000亿元（24Q1仅不足2000亿元），存款脱媒阶段性缓解。历次存款挂牌利率调整对存款的影响正从万亿级别收敛至千亿级别，时间维度从3个月压缩至1个月。监管持续推进理财估值方式整改，正偏离对超额收益的支撑有望逐步消退，存款脱媒程度或较为温和可控。
存款脱媒阶段性缓解：理财收益率下滑是关键驱动
25Q1债券市场回调导致理财收益率明显下滑，是存款脱媒阶段性缓解的直接原因。25Q1理财余额占M2较年初下行1.1pct，理财规模下降超8000亿元，而24Q1仅下降不足2000亿元。理财公司存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类）区间年化收益率在24Q4达到阶段性高点后，25Q1出现明显回落。收益率下滑直接削弱了理财对居民和企业存款的吸引力，推动资金从广义基金回流银行存款。从存款脱媒的流入方向看，银行理财是主要承接方，当理财收益率相对存款的超额收益收窄时，存款“搬家”的动力自然减弱。25Q1的存款脱媒缓解表明，资产端收益率的变化对负债端稳定性具有决定性影响。
存款挂牌利率调整影响收敛：从万亿到千亿的衰减
自2023年以来，存款挂牌利率调整幅度基本与政策利率和LPR保持非对称式降幅，定存利率降幅通常更大，隐含了监管对银行净息差的呵护。从过往经验看，存款挂牌利率调整短期会引发阶段性存款脱媒，但影响力度逐渐衰减。时间维度上，每轮存款挂牌利率调整后对存款增长的影响大概持续1-3个月，24年以来逐渐向1个月靠近。规模维度上，从开始的万亿规模存款少增逐渐收敛至千亿规模的影响幅度。影响衰减的本质是资产荒叠加广谱利率加速下行，导致超额收益率更快消失，以及风险偏好客观约束的共同结果。对居民而言，存款与理财、货基之间的利差在收窄，理财和货基的超额回报已不具明显吸引力，存款“搬家”的经济动力减弱。
理财估值整改：压缩超额收益率的关键变量
近两年监管对于“抹平”广义基金超额收益率起到了关键作用。针对银行理财，监管从牌照、底层资产及估值方式等多方面加强约束。24年12月媒体报道监管部门下发通知，直投或委外均不得违规使用收盘价、平滑估值、自建估值模型等估值方法，应当采用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值，资管计划应穿透管理。整改要求正偏离返还原产品原客户，不得用于新渠道新产品新份额的夸大宣传和打榜，需按月反馈整改进度，25年年底完成。理财估值整改完成后，正偏离对理财超额收益的支撑将逐步消退，净值波动加大、超额收益率加速消退的图景可期。回溯货币基金发展史，当超额收益率长期保持50BP以下时，基本难以显著吸引居民存款“搬家”。当前货币基金超额收益率已压缩至50BP以内，叠加人身险预定利率动态调整机制压缩保险相对存款的超额收益率，存款脱媒在中长期有望趋于温和。
存款脱媒展望：温和可控是基准情景
综合来看，对本轮存款脱媒可以乐观一些。25Q1理财规模下降超8000亿元已反映收益率回落的阶段性影响，后续即便存款挂牌利率再度下调，对存款的冲击也将较为有限。影响衰减的本质是超额收益率的消失——当存款利率下调时，理财和货基的收益率往往同步下行，相对吸引力并未显著提升。监管对理财估值方式的整改将压缩超额收益的核心来源，中长期利好存款稳定性。对银行而言，即便出现存款脱媒，从量的角度看对大行并非明显不利，流失的一般性存款部分又以同业存款形式回流银行体系，大行在其中的市场份额较为可观。
存款脱媒特征 | 早期（2023） | 近期（2024-2025）
影响时间 | 1-3个月 | ~1个月
影响规模 | 万亿级别 | 千亿级别
核心驱动力 | 挂牌利率下调 | 超额收益率压缩
理财规模Q1变化 | 降幅较小 | 25Q1降8000亿
