银行业：25年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？-250611（17页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|深度报告 银行存款增长回顾：从冗余到短缺银行存款增长回顾：从冗余到短缺。09 年之前，存款增速基本领先于贷款，此后趋势出现反转。从货币创造的角度看，从货币创造的角度看，我们理解这与基础货币投放方式的变化有关，从以外汇占款为主转向降准、公开市场操作等货币政策的过程中，基础货币增速趋势性下降并在低位长期徘徊。从中观视角看，从中观视角看，以银行理财为代表的泛资管行业蓬勃发展，引发存款脱媒，亦会抑制存款创造。如何看如何看 23H2 以来银行重

2、回“缺存款”以来银行重回“缺存款”时代？时代？存款脱媒贯穿其中，而监管打击高息揽存成为直接驱动因素，我们理解本轮存款脱媒，是深化存款利率市场化过程中，兼顾金融稳定性、货币政策空间考量下的自然结果。25 年存款增长新特征：缺存年存款增长新特征：缺存款从行业性走向结构性款从行业性走向结构性。25 年以来，银行业整体存款缺口有明显缓解，但国有行缺存款现象仍然突出，与中小行出现显著分化。这可能反映了两个经济现实：1）存款脱媒的阶段性缓解）存款脱媒的阶段性缓解。25Q1 理财规模下降超 8000 亿元，而 24Q1 仅下降不足 2000 亿元。2）大小行存款增长的分化或受套利行为的驱）大小行存款增长的分

3、化或受套利行为的驱动。动。年初以来大行贷款增速优势明显扩大，理论上存款派生也应该更强，但实际存款增速表现与贷款相悖；19 年以来大行 Q1 新增存款贡献度基本在 80%以上，而25Q1 仅 71%。因此不排除一个套利链条的出现：实体部门从大行拿到低息贷款，转存付息率更高的中小行，从而实现存款的再分配。新一轮存款挂牌利率下调落地，如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性？新一轮存款挂牌利率下调落地，如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性？1）我们我们认为认为对本轮存款脱媒可以乐观一些对本轮存款脱媒可以乐观一些。从过往经验看，从过往经验看，过去过去 6 轮轮存款挂牌利率调整短存款挂牌利率调整短期的确会引

4、发阶段性存款脱媒，但影响力度逐渐衰减。期的确会引发阶段性存款脱媒，但影响力度逐渐衰减。时间维度上，24 年以来对存款的影响逐渐向 1 个月靠拢；规模维度上，从开始的万亿规模的存款少增逐渐收敛至千亿规模的影响幅度。进一步看，近两年监管对于“抹平”广义基金超额收益率起到了关键作用，我们高度关注理财估值方式整改进程，我们理解这也是当下理财我们高度关注理财估值方式整改进程，我们理解这也是当下理财超额收益率的主要来源。超额收益率的主要来源。2）大行“稳存款”积极因素增多大行“稳存款”积极因素增多。当前银行存款定价行为受到 EPA 和 MPA 双重约束，机制成效加速释放，我们观察到中小行存款挂牌利率调整有

5、加速趋势，5 月 20 日大行调降挂牌利率后，部分中小农商行迅速跟进，套利空间再度压缩，呵护大行存款稳定性。我们预期大行资产端亦有望表现稳定，我们预期大行资产端亦有望表现稳定，25Q1 大规模卖出债券的行为大规模卖出债券的行为或难再现。或难再现。1）行业性存款脱媒程度或较为可控，而即便出现存款脱媒，从量的角度看，对大行并非明显不利。2）伴随大小行挂牌利率调整的时间差明显缩短，套利空间也被显著压缩，大行存款向中小行“搬家”趋势有望放缓。3）25Q1 大行卖债核心是“缺存款”而非“缺指标”，因此只要补足存款缺口的方式顺畅，大行卖债的意愿就可能较低，当前同业存单发行环境较 25Q1 明显更为友好，进

6、一步降低了大行大规模卖债的可能性。外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率或于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。现阶段关注现阶段关注三三条投资主线：条投资主线：1、可转债转股后具备补涨机会的标的杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)；2、左侧布局高股息品种，建议关注：中 信 银 行(601998，未 评