湘财证券在报告中重点分析了川渝地区政府债务风险演变趋势。川渝地区政府性债务与GDP比值均超过全国平均水平，但就债务规模相对于综合财力而言，川渝债务率相比全国水平较低。随着2024年以来地方化债政策实施力度加强、3.7万亿成渝双城经济圈重点项目稳步推进，区域债务风险正从"总量担忧"向"结构改善"转变。
川渝政府负债率偏高但具备合理经济逻辑
川渝地区政府债务问题呈现显著的区域分化特征。截至2024年，两地政府性债务与GDP比值均超过全国平均水平。这一现象与川渝区域经济发展特征相关——地方主导的经济建设占据重要地位，因而单位经济产出所对应的政府负债偏高。
从财政收支情况来看，近两年四川省与重庆市公共财政收入增速和支出增速均较高。成渝地区承担辐射西南地区的基建投资重任，轨道交通、产业园区等重大项目加速推进，导致财政支出压力相对较大，财政自给率近年来趋于下降。成渝双城经济圈建设着力于培育新质生产力，加快发展消费和服务业，将通过提高生产效率和投资效益改善财政可持续性。
债务率相对可控，偿债风险整体较小
就地方政府性债务规模相对于综合财力（以一般预算收入和政府性基金收入衡量）而言，川渝地区债务率相比全国水平较低。2024年重庆地区债务率为334%，四川债务率为264%，整体偿债风险较小。
从财政自给率看，川渝地区内部呈现分化格局。成都作为西部经济核心城市，公共财政收支匹配度较高，而重庆市与川渝次级城市群的财政相对脆弱。这种结构性失衡主要源于产业梯度转移未完成，多数地市产业结构尚待升级，且公共服务均等化要求推高财政支出。随着地方化债额度增加，高风险隐债规模有望持续减少，继续巩固银行城投资产质量。
3.7万亿重点项目驱动与化债政策形成对冲
2025年是成渝地区双城经济圈建设第二个五年规划开局之年。根据《2025年共建成渝地区双城经济圈重点项目名单》，重点项目总投资约3.7万亿元，预计当年度投资4414.5亿元。现代基础设施网络项目107个、年度投资2848.7亿元，现代产业体系项目131个、年度投资1173.6亿元，科技创新中心项目24个、年度投资90.6亿元。
大规模基建投资在短期内增加了财政支出压力，但从长期看将提升区域产业承接能力和经济增长潜力。成渝中线高铁、成达万高铁、长江上游航运中心等重大基础设施项目建成后，将显著改善区域互联互通水平，提升生产要素配置效率。川渝特高压交流工程建成投用、渝昆高铁渝宜段建成通车，均有助于降低区域物流成本、提升经济产出效率，从根本上增强财政可持续性。
化债推进下区域银行城投资产质量改善明确
2024年以来地方化债政策实施力度加强，有望促进川渝地区地方债务风险收敛。一揽子化债方案通过债务置换、展期降息、存量资产盘活等组合措施，有效降低了地方政府的短期偿债压力和融资成本。
对区域银行而言，城投平台贷款质量改善的逻辑清晰。成都银行、重庆银行和渝农商行的对公贷款中基建和城投相关占比较高。随着高风险隐债规模持续压降，银行对公贷款不良率有望进一步下行。成都银行受益于良好的银政关系，政务金融业务发展领先，对公不良率已处于低位。重庆银行和渝农商行的城投风险敞口也在化债推进中逐步收敛。综合来看，化债政策的深化执行将有效巩固川渝区域银行的资产质量基础。
表：川渝地区财政与债务核心指标| 指标 | 四川 | 重庆 |
|---|
| 2024年GDP（万亿元） | 约6.5 | 约3.2 |
| 政府负债率（2024年） | 高于全国 | 高于全国 |
| 政府债务率（2024年） | 264% | 334% |
| 2025年重点项目总投资 | 3.7万亿元 |
| 2025年重点项目年度投资 | 4414.5亿元 |
