中邮证券报告显示，船舶板块是军工行业中唯一实现营收和利润双增长的板块。2024Q1-3，船舶板块5家上市公司营收1306.52亿元（同比+13.92%），归母净利润41.01亿元（+47.99%），利润增速远超营收增速。中国重工归母净利润同比增长10.44亿元，中国动力+3.31亿元，中船应急+2.19亿元。合同负债1482.66亿元（+18.33%）维持高位，造船景气周期持续验证。中国船舶扣非归母净利润19.72亿元，相比去年同期-4.28亿元显著改善。板块毛利率11.63%（+0.76pct），四费费率8.58%（-0.19pct），盈利能力持续提升。
业绩表现：营收+13.92%，归母+47.99%领跑军工
船舶板块在军工各板块中表现最为突出。2024Q1-3，5家船舶上市公司合计营收1306.52亿元，同比增长13.92%；归母净利润41.01亿元，同比增长47.99%，利润增速约为营收增速的3.4倍。
各公司业绩分化中整体向好。中国重工归母净利润同比增长10.44亿元，受益于高价船订单交付和成本管控；中国动力同比增长3.31亿元，柴油动力业务收入高增；中船应急同比增长2.19亿元。中国船舶归母净利润同比减少2.91亿元（主要因2023年子公司外高桥造船处置海工平台资产产生25.21亿元收益），但扣非归母净利润19.72亿元，相比去年同期-4.28亿元显著改善，反映造船主业盈利能力实质性提升。
板块盈利能力持续改善。毛利率11.63%（+0.76pct），四费费率8.58%（-0.19pct）。毛利率提升主要受益于2021年以来签订的高价船订单进入交付期，钢材等原材料价格回落，以及人民币汇率有利等因素。费用率下降反映规模效应和管理效率提升。ROE水平持续修复，行业整体盈利能力正从底部回升。
订单与合同负债：1482.66亿（+18.33%）维持高位
船舶板块在手订单持续饱满。2024Q3末，船舶板块合同负债1482.66亿元，同比增长18.33%，为各板块中增速最高。合同负债反映预收款项，高增长验证造船订单持续旺盛。
从军工央企日常关联交易预计值看，中国船舶2024年日常关联交易预计值同比增长31%，主要由于公司生产提速，预计材料、设备采购增加；中国动力2024年日常关联交易预计值同比增长23%。从实际营收看，中国船舶（+13.12%）和中国动力（+12.83%）已实现较快增长，与日常关联交易预计值增速匹配度较高。
船舶板块存货变化分化。中国重工存货同比减少34.43亿元，中国船舶存货同比减少19.30亿元，反映交付加速和库存消化。存货下降与营收增长组合验证行业处于交付加速期，而非订单萎缩期。造船行业生产周期长（通常2-3年），当前交付的船舶多为2021-2022年签订的高价订单，利润弹性正持续释放。
景气展望：造船周期上行，盈利弹性持续释放
全球造船行业正处于新一轮上行周期。克拉克森新船价格指数较2020年底部提升超50%，全球活跃船厂数量从2008年1035家降至约374家，产能出清背景下供需错配支撑船价高位运行。2021年以来签订的高价船订单正进入集中交付期，船企利润弹性有望在2024-2026年持续释放。
中国船舶集团2019年合并后内部整合持续推进，同业竞争规范、资源统筹协同效应逐步显现。上市公司层面，中国船舶换股吸收合并中国重工正在推进中，合并后有望减少同业竞争、实现优势互补、提升盈利能力。船舶板块作为军工行业中业绩确定性最强的方向之一，有望在造船周期上行和国企改革双重驱动下持续受益。
建议关注中国船舶（全球造船龙头，合并存续主体）、中国重工（舰船配套龙头，扭亏为盈）、中国动力（船舶动力龙头，全球份额39%）、中船防务（特种船/支线集装箱船龙头）等船舶产业链核心标的。
