2024年三季度，乘用车行业延续了“增收不增利”的困境。东方财富证券研报数据显示，2024Q3乘用车板块实现营收5104.18亿元同比+2.36%，但归母净利润仅153.03亿元，同比大幅下滑22.94%。毛利率虽同比提升0.93个百分点至16.78%，但净利率却同比下降0.98个百分点至3.00%。价格战的持续升级正以前所未有的力度侵蚀车企利润，但头部新能源车企与传统车企之间的盈利分化也达到极致——赛力斯净利润同比暴增354%，而广汽集团单季亏损近14亿元。本文将深度解析乘用车板块“增收不增利”的深层原因、车企分化格局与盈利修复路径。
整体格局：营收增长2.36% vs 净利下滑22.94%，盈利剪刀差持续扩大
乘用车板块2024Q3的财务数据清晰揭示了行业“增量不增利”的困境。营收端实现5104.18亿元同比+2.36%、环比+7.86%，显示终端需求仍有韧性。但利润端——归母净利润仅153.03亿元，同比-22.94%、环比-17.69%，降幅远大于营收变动。从利润率看，毛利率同比+0.93个百分点至16.78%，产品结构升级仍在推进；但净利率仅3.00%，同比-0.98个百分点、环比-0.93个百分点，连续两个季度下滑。毛利率与净利率的背离揭示核心矛盾——价格战导致的销售费用攀升、研发投入刚性增长以及行业竞争加剧下的费用率上升，正在侵蚀产品结构升级带来的毛利改善。2024年前三季度汽车行业利润率已降至4.5%，自2017年以来呈持续下滑趋势，乘用车板块整体盈利能力处于近年来低位。
表：2024Q3乘用车板块核心盈利指标| 指标 | 2024Q3 | 同比变化 | 环比变化 |
|---|
| 营业收入 | 5,104.18亿元 | +2.36% | +7.86% |
| 归母净利润 | 153.03亿元 | -22.94% | -17.69% |
| 毛利率 | 16.78% | +0.93pct | +1.50pct |
| 净利率 | 3.00% | -0.98pct | -0.93pct |
盈利分化极致：赛力斯+354%与广汽-190%冰火两重天
2024Q3乘用车板块内部盈利分化达到历史极致。赛力斯受益于问界M7/M9系列热销，营收同比暴增636%至415.82亿元，归母净利润24.13亿元同比+354%，毛利率高达25.52%同比+17.95个百分点，成为板块最大亮点。比亚迪实现营收2011亿元同比+24%、净利润116.06亿元同比+11.46%，毛利率21.89%环比+3.2个百分点，龙头地位进一步巩固。但传统车企普遍承压：上汽集团营收1458亿元同比-25.9%，净利润仅2.79亿元同比-93.5%，毛利率9.43%同比-1.01个百分点；广汽集团营收284.85亿元同比-21.46%，净利润-13.96亿元同比-190%，毛利率仅5.13%同比-4.84个百分点；长安汽车营收342.36亿元同比-19.84%，净利润7.48亿元同比-66.44%。新能源与传统车企的盈利剪刀差源于产品结构、品牌溢价和规模效应的综合差异，行业正加速洗牌。
价格战是盈利下滑的核心推手，多家车企考虑退出“价格战”
2024年前三季度，各车企为抢夺市场份额持续采取“以价换量”的竞争策略，价格战的激烈程度为近年之最。从单车盈利看，降价促销叠加终端优惠侵蚀了大部分车型的利润空间，尤其是燃油车企在新能源冲击下被迫大幅降价清库存，盈利雪上加霜。国家统计局数据显示，2024Q3汽车行业利润958亿元同比-24.4%、环比-26.6%，行业利润率仅3.7%，同比-1.14个百分点、环比-1.48个百分点。据中国经营网报道，多家车企正考虑退出“价格战”，转向注重盈利能力的经营策略。东方财富证券认为，随着行业从“价格竞争”向“价值竞争”切换，车企价格战有望逐步收敛，行业盈利能力有望在2024Q4及2025年逐步企稳。从Q3数据看，比亚迪、赛力斯等头部新能源车企毛利率已环比提升，释放出积极信号。
自主品牌崛起是中长期主线，电动智能化驱动格局重塑
虽然短期盈利承压，但乘用车行业格局演变已明确指向“自主品牌崛起”的中长期方向。2024年前三季度，自主品牌乘用车销售1191.9万辆同比+20.5%，占乘用车销售总量的63.8%，较上年同期提升9.2个百分点。自主品牌在新能源领域的先发优势、电动化与智能化技术的持续领先，叠加更懂中国用户需求的产品定义能力，共同驱动市占率加速提升。2024Q3新能源乘用车渗透率已达47.26%，插混车型同比+83.10%成为核心增长引擎。东方财富证券认为，在电动智能化、自主品牌崛起、出海三大细分催化下，乘用车板块优质标的仍具投资价值，建议关注比亚迪（新能源龙头、规模效应显著）、赛力斯（华为智选模式持续验证）、理想汽车（增程+纯电双轮驱动）、吉利汽车（多品牌矩阵完善）等。
