超市行业正经历一轮以供应链为核心的系统性调改。海通国际报告显示，永辉超市调改店日销从22万元提升至58万元，坪效从1.4万元提升至6.2万元/平米/年，单店改造投入1500万元，回本周期约24个月。截至2024年11月底永辉已开21家调改店，预计春节前达40-50家。超市调改从单店验证进入规模化复制阶段，板块业绩斜率有望持续向上。
新一轮调改的核心变化：以供应链为驱动
新一轮超市调改与以往有本质不同，核心变化在于以供应链为驱动，而非简单的门店装修或品类调整。差异化的商品力是调改的第一抓手——通过自有品牌、品质定制等逐渐形成渠道的品牌心智，摆脱对传统品牌商品的依赖，建立消费者对超市渠道本身的认同。
规模化地降成本是调改的第二大支柱。推动盈利模式去KA化，打造高效透明的采销体系，缩短供应链层级，降低采购成本和终端售价。中百仓储店在调改中汰换商品约80%，平均降价约20%，实现“一价到底”。步步高调改淘汰约70%商品，新增约60%商品，商品结构达胖东来90%以上。
组织机制的优化是调改持续推进的保障。调改涉及采购体系、门店运营、员工激励等多方面的系统性变革，需要组织架构的配套调整。永辉、步步高、中百等企业在调改中均同步推进员工薪酬提升和激励机制优化，保障调改效果的可持续性。
永辉调改店UE模型：坪效提升3.4倍，回本周期24个月
永辉超市西安中贸广场店是调改的标杆案例。调改前日销22万元，调改后日销58万元，提升164%；调改前坪效1.4万元/平米/年，调改后坪效6.2万元/平米/年，提升3.4倍。单店改造投入约1500万元，月报表利润约64万元，月现金流约151万元，回本周期约24个月。
从盈利模型看，调改后前台毛利率18%，后台毛利率9%，综合毛利率约25%。租金费用率约5%，人工成本率约28%，折摊费用率约5%，水电费用率约1.2%，其他费用率约2.3%，费用率合计约118%，税前利润率约5%，税后净利率约3.75%。调改店的盈利水平较调改前实现大幅改善。
UE模型对员工数和日销的敏感性分析显示，日销50万元、员工数180人时税后净利率约3.1%；日销50万元、员工数200人时约2.5%；日销60万元、员工数180人时约3.9%；日销80万元、员工数180人时约5.8%。调改店的盈利能力随日销提升快速改善，规模效应显著。
规模化复制推进：永辉春节前40-50家，步步高年底15家
永辉超市调改加速推进。截至2024年11月底已开21家调改店，预计2025年春节前达40-50家。供应链方面大比例汰换商品，引流逻辑从单一品牌转向品质定制和自有品牌。调改店的快速复制验证了UE模型的可推广性，规模化复制将带来显著的规模效应。
步步高调改持续推进。已完成调改8家门店，至2024年底预计调改门店达15家。供应链方面淘汰约70%商品，新增约60%商品，商品结构达胖东来90%以上，重点调改生鲜和熟食品类，强化品类竞争力。重庆百货截至11月29日已开设超级市集6家、精致生活店2家、品质生活馆1家，2025年至少调改38家门店，在社区拓展“生鲜+折扣”超级市集模式。
永辉调改店数量对业绩的敏感性测算显示：假设调改门店数200家、综合净利率2.25%，净利润约18亿元；综合净利率2.5%时净利润约20亿元；综合净利率2.75%时净利润约22亿元。调改门店达300-400家时，净利润中枢有望进一步抬升。超市调改板块赔率高且至春节旺季数据有较强支撑，若1Q25后趋势持续可展望长期空间。
表3：永辉超市调改店UE模型对比| 指标 | 调改前 | 调改后 | 变化 |
|---|
| 日销（万元） | 22 | 58 | +164% |
| 经营面积（平米） | 5000 | 5000 | — |
| 坪效（万元/平米/年） | 1.4 | 6.2 | +343% |
| 员工数（人） | 84 | 180-220 | +114-162% |
| 平均工资（元） | 3200 | 6000 | +88% |
| 单店改造投入（万元） | — | 1500 | — |
