国盛证券建筑材料行业策略报告对玻纤板块进行了详细分析。2024Q4和2025Q1玻纤上市公司归母净利润同比分别增长82.57%和220.05%，价格底部确认。但本轮底部由厂家联合复价而非供需逆转形成，叠加厂库回到历史高位，价格向上弹性有限。2025年供给大概率仍小幅过剩，但风电、热塑、电子等结构性机会值得重点关注。风电2024年招标164.1GW（+90.2%），2025年装机有望创历史新高；热塑受益于汽车（前4月+12.9%）和家电需求；电子纱低介电产品供需缺口明显。
玻纤业绩复盘：连续两季度向好，价格底部确认
玻纤板块8家上市公司（中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、山东玻纤、冀中能源、九鼎新材、再升科技）2024年累计营收377.74亿元（-0.55%），归母净利润28.02亿元（-46.3%），净利率7.42%（同比-6.32pct）。
但2024Q4和2025Q1的业绩表现更为关键。剔除中材科技和冀中能源（非玻纤业务占比较高）后，2024Q4玻纤上市公司营收83.8亿元（同环比+13.92%/+9.86%），归母净利润8.02亿元（同环比+82.57%/+33.35%）；2025Q1营收83.36亿元（同比+25.77%），归母净利润9.24亿元（同比+220.05%）。连续两个季度的业绩向好意味着玻纤行业价格底部确认。
但本轮价格底部确认的核心原因并非需求的自然复苏，而是2024Q1玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多数企业陷入亏损后，各大厂家联合发起复价，中止了价格战。由于本轮价格底部的非供需逆转特性，叠加厂库在经历下游短暂备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向上弹性有限。2400tex缠绕直接纱出厂价在2024Q1复价后有所回升，但此后基本维持震荡，并未出现持续上涨。
2025年供给仍小幅过剩，关注结构性机会
2024年底玻纤行业在产产能777.8万吨，全年实际产能贡献724.8万吨。2025年预计新增产能81.4万吨，实际增量产能46.6万吨，实际供给量同比增速超10%，供给大概率仍小幅过剩。
在总量过剩的背景下，结构性机会成为关键看点。风电、热塑、电子三大细分领域值得重点关注：
风电纱：据金风科技统计，2024年仅国内风电公开招标市场新增招标量达164.1GW，同比大增90.2%；2025Q1新增公开招标28.6GW，同比增长22.7%。按照招标到装机平均一年左右的转化周期测算，2025年中国风电新增装机有望达110-120GW，创历史新高（按115GW计算，同比增速44.1%）。风电纱门槛主要体现在工艺配方和客户认证两大环节，目前批量供货企业主要为头部三大家，供货格局良好，预计2025年风电纱细分市场供需偏紧，量价齐增逻辑充分演绎。
热塑纱：热塑纱下游以汽车、家电为主，受益于生产效率高、加工性能好、绿色环保等优势，在工业应用领域的渗透率持续提升。2025年汽车市场保持较强活力，据中汽协统计，前四月汽车产量1017.5万辆（+12.9%），其中新能源汽车442.9万辆（+48.3%）。家电受益于以旧换新政策延续稳健增长。热塑纱认证门槛高（下游为大型家电/汽车企业集团），目前以三大家供货为主，供需形势较好。
电子纱：短期供应无增量预期，需求端整体订单呈温和增长态势，2月以来价格小幅提涨。其中低介电产品系列供需缺口明显，后续若需求进一步回暖，不排除继续提价可能。
投资建议：关注玻纤结构性机会与风电/热塑/电子细分赛道
玻纤板块整体价格弹性有限，但结构性机会值得重点关注：
风电纱方向：2025年风电装机有望创历史新高（110-120GW），风电纱供需偏紧，量价齐增逻辑充分。关注中国巨石（风电纱龙头）、中材科技（风电叶片+玻纤双轮驱动）、国际复材。
热塑纱方向：汽车和家电需求稳健增长，热塑纱渗透率持续提升。关注长海股份（热塑纱布局）、山东玻纤。
电子纱方向：低介电产品供需缺口明显，价格有望进一步上涨。关注中国巨石（电子纱布局）、国际复材。
风险提示：风电装机不及预期、汽车家电需求下滑、行业价格战重启。
