【国盛证券】建筑材料：弱现实但酝酿积极变化，2025年消费建材或是“黄金坑”-250612（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑材料建筑材料 弱现实弱现实但酝酿积极变化，但酝酿积极变化，2025 年消费建材或是“黄金坑”年消费建材或是“黄金坑”业绩复盘：建材整体仍在触底过程中业绩复盘：建材整体仍在触底过程中。水泥水泥上市公司 2024 年收入同比下降 16.99%，净利润同比下滑 19.99%，平均扣非净利率 2.54%。在供需格局不发生根本性变化的前提下，行业只能依靠错峰停产实现价格的企稳，路径往往是行业平均亏损加剧错峰停产力度加强水泥价格企稳回升行业利润水平上行错峰停产力度减弱行业盈利下行。行业整体盈利水平陷入了

2、围绕平均不赚钱波动的困局。玻璃玻璃上市公司 2024 年收入同比下滑 11.1%，归母净利润同比下滑 88.6%，2025 年 Q1 延续了颓势，收入同比下滑 18.5%，归母净利润同比下滑 51.4%。2024 年需求大幅下滑导致玻璃价格在 2024 年 1-3 季度整体呈现快速下滑趋势。2024 年 9 月底浮法玻璃价格降至 2020 年以来的最低值。如此低价下，行业亏损严重，冷修在 2024 年 3 季度集中出现。但在 2024 年 4 季度，玻璃行业下游在政策刺激下开启大面积补库，玻璃价格回升，打断了快速冷修节奏，在2025 年社库补库走弱的情况下，玻璃价格再次回到快速下滑通道，仍需进

3、一步冷修方能实现供需均衡。玻纤玻纤上市公司 2024 年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑 46.3%。但在 2024 年 Q4 玻纤上市公司归母净利润同环比分别增长 82.57%、33.35%；2025 年 Q1 玻纤上市公司归母净利润同环比分别增长 220.05%、15.28%，连续两个季度的业绩向好意味着玻纤行业价格底部确认。但本轮价格底部确认核心原因是 2024年 Q1 玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多数企业陷入亏损，各大厂家联合发起复价，价格战中止。由于本轮价格底部的非供需逆转特性，叠加厂库在经历了下游短暂的备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向上弹性有限。消费建材消费

4、建材 2024 年上市公司收入同比下降 7.8%，归母净利润同比下滑 48.6%。2025 年 Q1 收入同比下滑 7%，归母净利润同比下滑20.9%，仍处于弱现实状态。基金配置权重较低，有望增配基金配置权重较低，有望增配。2025 年 5 月证监会发布推动公募基金高质量发展行动方案，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，预计基金配置更多的去贴合基准，我们测算建材板块的配置基准为 0.7%，而当前建材板块的持仓比例仅为0.41%，存在较大的提升空间。从配置趋势上看，2025 年 Q1 基金对建材板块重仓持股量为 6.01 亿股，环比 24Q4 降低 4.96

5、%，同比下滑 8.24%，目前处在配置比例的历史低位。展望：装修建材或在展望：装修建材或在 2025 年触底、年触底、2026 年反转年反转。水泥水泥走出行业平均不赚钱或微利状态的前提是供需发生明显变化，即需求的明显好转或供给的大幅收缩，但目前看需求依靠基建端在化债、增发专项债保持一定韧性但仍在下滑通道，供给层面目前主要依靠常态化错峰停窑等手段动态调整供应量，产能总量难有明显下滑，需要重点观察后续的供给侧改革情况。玻玻璃璃供给端具备优异的自我调节的能力，而利润是驱动供应变化的核心因素，最近两轮冷修均在行业大面积现金流亏损出现，目前天然气、煤炭产线利润接近 2024 年 7 月水平，逐步进入历史

6、盈利最差区间。同时 2025 年潜在冷修产能有 2 万吨，冷修潜力足够庞大，预计 2025 年三季度将出现明显冷修，带动价格反转。玻纤玻纤 2025 年供给仍小幅过剩，主要关注风电、热塑、电子等结构性机会。消费建材消费建材 2025 年业绩仍处在下滑期，但我们认为 2025 年下半年或是消费建材的“黄金坑”。核心支撑来自于消费建材的需求结构已经发生了变化，二手房和存量房在需求中的占比越来越大，2026 年存量房需求合计占比将超过 60%。而其中二手房预计成交量面积持续强劲，二手房回暖的背后本质是改善型需求的增加，根据发达国家历史经验，40-44 岁人群数量和地产销售（新房+二手房）成高度正相关